高通：雖然有中年危機 但我們從未遇到過威脅

　　良性循環(huán)

　　在看重年輕活力的科技行業(yè)，投資者一直都很擔(dān)心芯片巨頭高通會陷入中年危機。但這種年齡歧視即將消失：高通不僅仍然活得很好，而且在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，依然有足夠的資源保持健康發(fā)展和盈利能力。

　　高通在當(dāng)今的智能手機和無線通訊芯片市場占據(jù)主導(dǎo)。據(jù)估計，該公司在最新的LTE蜂窩技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)先對手大約3年。除了生產(chǎn)自己的芯片外，它還把技術(shù)授權(quán)給競爭對手，獲得了滾滾財源。

　　這形成了一種良性循環(huán)：高通借助豐厚的現(xiàn)金流展開了大舉投資，維持了技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢。過去5年間，高通投入了將近150億美元的研發(fā)資金，在無線芯片領(lǐng)域的開支遠(yuǎn)超主要競爭對手的總和。該公司坐擁近300億美元現(xiàn)金。在截至9月20日的財年內(nèi)，高通回購了46億美元的股票，將流通股本降低了4%。該公司還連續(xù)第11年上調(diào)了股息。

　　該公司CEO保羅·雅各布(PaulJacobs)上周對分析師說，高通將把75%的自由現(xiàn)金流返還給股東，股息的上調(diào)幅度也將超過每股收益增幅。高通2014年的每股收益有望增長10%至14%，而該股目前的股息收益率約為1.9%。

　　盡管盈利預(yù)期的絕對數(shù)還算不錯，但相比于高通過去3年30%的平均增速，卻出現(xiàn)了大幅放緩。其中一個原因在于，沒有智能手機的人已經(jīng)急劇萎縮。除此之外，隨著越來越多的銷量來自手機售價整體較低的新興市場，高通的授權(quán)費和芯片收入也因此受到影響。

　　但雅各布卻向分析師保證，雖然2014年的芯片組業(yè)務(wù)會表現(xiàn)溫和，但長期趨勢仍然不改，例如，美國用戶正在加快手機升級頻率，而視頻和其他數(shù)據(jù)需求較大的應(yīng)用也需要更復(fù)雜的芯片。除此之外，LTE網(wǎng)絡(luò)在中國的部署也成為一大利好。高通去年實現(xiàn)營收250億美元，低端設(shè)備的貢獻超過10億美元，主要來自中國。

　　表現(xiàn)出眾

　　高通2013財年銷量增長30%，盈利增長12%，達到69億美元，折合每股收益3.91美元。該公司對2014財年的預(yù)期則謹(jǐn)慎的多，預(yù)計營收增長5%至11%，達到260億至275億美元。該公司COO史蒂夫·莫倫科夫(SteveMollenkopf)稱，“盡管發(fā)達市場逐漸成熟，但我們?nèi)灾铝τ趯崿F(xiàn)兩位數(shù)增長。”

　　該股最近創(chuàng)下72.43美元的52周新高，但走勢仍然弱于市場和同行。由于對應(yīng)2014財年的市盈率僅為14倍，所以高通的估值水平接近歷史最低點，其穩(wěn)定的授權(quán)業(yè)務(wù)和每股17美元的現(xiàn)金并沒有得到太大認(rèn)可。正因如此，才吸引了Oakmark的比爾·尼格倫(BillRygren)和OmegaAdvisors的利昂·庫珀曼(LeonCooperman)等價值投資者的興趣。

　　高通的增速的確在放緩，但表現(xiàn)依然出眾。“如果不借助并購或回購，很少有大型科技公司能夠保持兩位數(shù)的營收增長。”瑞士信貸IT硬件和通訊技術(shù)分析師庫爾賓得·加查(KulbinderGarcha)說，“即使沒有股票回購，高通依然可以實現(xiàn)這一點。”加查認(rèn)為該股將會達到85美元，較目前股價仍有15%的上漲空間。他計算估值時使用了分類加總的方法。盡管該公司的芯片業(yè)務(wù)增長前景好于同行，但他仍然給出了與同行相同的估值水平。

　　高通1985年由保羅·雅各布的父親埃文·雅各布(IrwinJacobs)創(chuàng)辦于圣迭戈，其最為標(biāo)志性的CDMA技術(shù)成為了3G無線技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)，并為高通帶來了豐厚的授權(quán)收入。不過，該公司的業(yè)務(wù)范圍早不再局限于此。保羅·雅各布目前已經(jīng)將目光瞄向了物聯(lián)網(wǎng)，讓汽車、醫(yī)療設(shè)備等各種產(chǎn)品都能隨時在線，甚至實現(xiàn)遠(yuǎn)程燈光和家電控制，并監(jiān)控人體的各種生理指標(biāo)。雅各布預(yù)計，到2020年，每個美國家庭平均擁有的上網(wǎng)設(shè)備將從目前的7個增長到22個。上網(wǎng)設(shè)備的增加勢必加大芯片需求量。

　　對投資者來說，高通是投資移動行業(yè)的一個穩(wěn)定入口，不必再勞神費力地從三星和蘋果這樣的企業(yè)中挑選優(yōu)勝者。智能手機市場仍在增長，美國市場研究公司IDC預(yù)計全球智能手機銷量將從去年的7.24億部增長到2017年的17億部。IDC預(yù)計，智能上網(wǎng)設(shè)備(包括平板電腦)的全球出貨量將從去年的12億臺增長到2013年的16億臺，增幅為28%。

　　盡管市場普遍擔(dān)心手機平均售價走低，但過去3年反而逆勢增長。搭載高通芯片的設(shè)備平均售價目前為226美元，該公司預(yù)計，今后5年的這一數(shù)字會出現(xiàn)個位數(shù)的適度下滑。盡管價格降低，但授權(quán)業(yè)務(wù)卻成為高通的一大優(yōu)勢。“無論如何，他們?nèi)匀荒軓娜蜾N售的幾乎每一部手機中抽取3%的授權(quán)費。”美國投資公司T.RowePrice旗下全球科技基金經(jīng)理約什·斯賓塞(JoshSpencer)說。

　　高通不需要有什么重大突破，只要繼續(xù)增加股息和股票回購，并保持兩位數(shù)的增長速度即可。該公司應(yīng)當(dāng)讓投資者明白，對于大型科技公司應(yīng)該區(qū)別對待，微軟和英特爾這種企業(yè)的確在日漸衰落，增速放緩。但高通卻并非如此。“市場竟然以相同的態(tài)度來看高通，這實在令人意外，因為該公司并未面臨長期威脅。”西賓塞說。他認(rèn)為，如果股市回暖，該股漲幅可以達到40%。