新能源行業(yè)：光伏最困難時期或已過去

　　1 季度可能是最差時期。我們關(guān)注的4 家海外上市中國光伏企業(yè)陸續(xù)公布1 季度業(yè)績,受德國冬天異常寒冷、暴風(fēng)雪猛烈影響動工以及信貸緊縮的不利影響,業(yè)績不容樂觀:1)發(fā)貨量和銷售價格環(huán)比繼續(xù)下滑。2)英利和晶澳凈利潤環(huán)比下降,尚德和賽維雖環(huán)比提升,但前者微利后者仍虧損。3)尚德和英利下調(diào)全年發(fā)貨量目標(biāo)。

　　2 季度是傳統(tǒng)交貨旺季的開始。歐洲市場告別冬天,開工量將回暖,正常年份2 季度銷量應(yīng)占全年的30%而1 季度為15%。盡管今年仍有信貸緊縮的問題,英利4-5 月銷量已明顯上升,英利和晶澳均預(yù)計2 季度發(fā)貨量環(huán)比翻番,尚德和賽維保守預(yù)計2 季度發(fā)貨量環(huán)比小幅上升或持平。

　　下半年歐美市場信貸復(fù)蘇可能性加大。近期的信息預(yù)示著信貸復(fù)蘇的可能性正在增大:1)繼美英日數(shù)量型放松政策之后,歐央行亦加入此行列;2)美國房價數(shù)據(jù)跌幅收窄;3)銀行紛紛成功完成股本融資;4)繼續(xù)收緊信貸的美國銀行數(shù)量逐漸減少,比例已從1 月末的35%下降至4 月末的22%。

　　展望 2010 年中國將是生力軍。與3 月出臺的“光伏屋頂計劃”相呼應(yīng),財政部將于近期推出“金太陽”工程,補貼并鼓勵大型地面光伏電站的建設(shè),預(yù)計補貼金額在100 億人民幣左右,拉動500MW 的裝機。我們亦預(yù)期發(fā)改委將把2020 年光伏總裝機的目標(biāo)由之前的1.8GW 上調(diào)至10-20GW,打開長期增長之門。走過2009 年的示范階段,我們認(rèn)為2010 年中國的新增裝機將達到150MW,是08 年的3 倍。

　　歐元升值利好中國光伏行業(yè)。歐元對人民幣從最低點已升值12%。中國光伏產(chǎn)品收入主要以歐元計價,歐元若能持續(xù)升值將能增加中國企業(yè)的國際競爭力。

　　估值與建議:

　　光伏行業(yè)的健康發(fā)展離不開扶持政策和充足信貸兩個必要條件。歐美市場政策力度足夠,但信貸偏緊,中國市場正好相反。在數(shù)量型放松的貨幣政策下,市場對歐美信貸恢復(fù)的預(yù)期逐漸增強。中國政策由無變有,并將持續(xù)加強。我們認(rèn)為,光伏行業(yè)業(yè)績將逐季回升,并將在2010 年進入正常的快速增長軌道。我們維持對行業(yè)以及龍頭公司天威保變推薦的投資評級。

　　風(fēng)險:

　　中國產(chǎn)品在歐洲的降價動作引發(fā)了一些歐洲企業(yè)的破產(chǎn),這有可能激發(fā)貿(mào)易保護主義。

　　多晶硅現(xiàn)貨價格已跌至70 美元/公斤,天威保變子公司新光硅業(yè)2 季度業(yè)績可能低于預(yù)期。