外來和尚會念經：Solar City盈利經驗

　　目前，分布式光伏發(fā)電在中國愈演愈烈，已然是投資界的新“寵兒”。分布式光伏項目的商業(yè)模式也是多種多樣，可謂“八仙過海，各顯神通”。然而，無論哪種是商業(yè)模式，大家最關心的都是項目的是否盈利，盈利多少?

　　美國的“凈電量”模式與國內“自發(fā)自用，余量上網”的模式相對接近，研究美國企業(yè)如何在分布式光伏中獲取盈利，無疑對國內企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新具有指導性意義。而在美國分布式開發(fā)商中，以Solarcity最具有代表性。

　　Solarcity成功的關鍵在于以創(chuàng)新性的PPA/租賃商務模式為機構投資者和中小型終端用戶(屋頂提供者)建立了連接平臺，解決了終端用戶和機構投資者各自的需求：

　　(1)小終端用戶方面，由于美國中小個體較高的電價水平，使得他們具有降低電費的需求，但光伏電站較高的初始投資使得多數人望而卻步，Solarcity推出的租賃模式使終端用戶不承擔電站建設一次性投入，也能享受到分布式電站帶來的收益。

　　(2)機構投資者方面，以稅務投資人為例，主業(yè)盈利使得他們具備避稅需求，進行光伏電站投資，可以享受到ITC政策的30%退稅。

　　整體來講，Solarcity的商業(yè)模式主要包括合資模式、轉租模式、售后回租模式。

　　1、合資模式

　　合資模式即開發(fā)商(Solarcity)和投資機構共同出資成立合資公司，購買開發(fā)商建造的光伏電站，并與用戶簽訂PPA/租賃協(xié)議。投資收益由用戶電費或租金、稅收抵免、加速折舊避稅和電價補貼構成。

　　在合資模式下，一般會根據合同約定投資回報率設計“權益轉折點”：在達到約定投資回報率前，電站收益大部分收益由投資機構獲取;當達到約定投資回報率之后，開發(fā)商與投資機構收益權比例互換，由開發(fā)商獲取大部分收益。

　　在合資模式下，開發(fā)商與投資機構共同負責初始投資，投資機構獲取早期收益，收益相對有保障，因此更容易吸引投資機構參與。在這一模式下，Solarcity要承擔一定比例的初期投資，且收益獲取要在權益轉折點后，既造成了Solarcity的資金壓力，也加大了電站投資不確定性。不過，如果后期電站盈利超預期，將增加Solarcity的盈利水平。

　　2、轉租模式

　　在轉租模式下，投資機構與開發(fā)商(Solarcity)簽訂主租賃合同，租賃開發(fā)商承建的電站，然后投資機構再將光伏電站轉租給用戶。在這一模式下，投資機構收益的主要來源為用戶租金，30%的投資稅收減免以及加速折舊避稅絕大部分;開發(fā)商(Solarcity)的來源則主要為投資機構支付的租賃費、電價補貼、加速折舊避稅的小部分。

　　在轉租模式下，開發(fā)商面臨較大的初期投資，但由于投資機構一般具有良好的信用，因此收取租賃費確定性高。另一方面，如果電站表現超預期，可以在主租賃合同到期后收回電站租賃權，獲取更多收益。

　　Solarcity引入轉租模式的根本原因在于保證電站可以享受到美國ITC規(guī)定的30%投資稅減免的政策：由于Solarcity并沒有較大的稅負，因此如果不引入稅務投資人，而采取直接與用戶簽訂租賃合同的模式，電站將無法享受ITC政策帶來的投資收益。