半導(dǎo)體衰落超出想象，會熊市反彈？ – 25 年來 71 家公司的庫存分析

前言

半導(dǎo)體行業(yè)處于低迷狀態(tài)，這其中仍存在許多問題需要人們?nèi)フJ(rèn)知和探索，主要包括：半導(dǎo)體行業(yè)的低迷程度會有多嚴(yán)重？半導(dǎo)體產(chǎn)品庫存水平的增長率將有多高？有多少半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品的訂單會被取消？晶圓廠的利用率將下降到多低？半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)濟(jì)低迷會持續(xù)到2023 年下半年嗎？經(jīng)濟(jì)低迷到2023年年底會出現(xiàn)強(qiáng)勁的V型復(fù)蘇嗎？放眼到2024年，半導(dǎo)體行業(yè)會緩慢復(fù)蘇嗎？

01

半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)濟(jì)分析

據(jù)分析，現(xiàn)行半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)濟(jì)衰退情況遠(yuǎn)比業(yè)內(nèi)公司和華爾街預(yù)測的要嚴(yán)重。由于目前創(chuàng)紀(jì)錄的高庫存保持水平，庫存將不會像大多數(shù)人希望的那樣在2023年第二季度達(dá)到正常水平?，F(xiàn)行庫存水平超過了之前的低迷時期，例如2008年金融危機(jī)和1999-2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

當(dāng)前的半導(dǎo)體周期將比大多數(shù)人預(yù)期的更漫長。據(jù)此我們認(rèn)為在真正的牛市開始之前，半導(dǎo)體公司的估值或出現(xiàn)重大橫向波動占比15%的下行空間。從廣義上講，這不是全面的。有的跌幅會比較大，有的公司已經(jīng)見底了。

對于半導(dǎo)體公司的股票交易，公開市場通常相當(dāng)復(fù)雜。一年前，盡管許多終端市場存在嚴(yán)重短缺，一些半導(dǎo)體公司的股票還是崩盤了。與此同時，其中許多公司的管理團(tuán)隊(duì)還堅(jiān)持表示，公司業(yè)務(wù)仍然強(qiáng)勁，并沒有出現(xiàn)橫向下滑的趨勢。

而現(xiàn)實(shí)卻要嚴(yán)峻的多，商業(yè)業(yè)務(wù)確實(shí)放緩了許多。與過去幾十年的其他主要半導(dǎo)體衰退情況一樣，所有半導(dǎo)體公司的公開市場估值，在該行業(yè)經(jīng)歷收入和收益下降前6個月開始下降。

有趣的是，如果我們審視過去幾十年行業(yè)中的每一個衰退時期就會發(fā)現(xiàn)，當(dāng)行業(yè)的收益才開始下降時，股價(jià)就已經(jīng)達(dá)到了最低點(diǎn)，遠(yuǎn)早于股市收益的低谷。當(dāng)裁員和企業(yè)合并發(fā)生時，庫存才開始恢復(fù)并飆升。

圖1：半導(dǎo)體庫存在裁員前6個月達(dá)到頂峰，在裁員開始時觸底

在這個周期中沒有什么明顯的不同；初級半導(dǎo)體ETF，$SOXX在過去的三個月中上漲了37%。這是一個巨大的反彈，因?yàn)槭找娴南鳒p才剛剛開始。

華爾街正在超越自己，根據(jù)歷史規(guī)范而不是明年的商業(yè)基本面進(jìn)行交易。他們競相預(yù)測市場底線，但他們無法理解偏離該標(biāo)準(zhǔn)的周期。當(dāng)這一標(biāo)準(zhǔn)的周期超過6個月的時候，該標(biāo)準(zhǔn)的周期將被測試和打破。

02

半導(dǎo)體行業(yè)庫存現(xiàn)狀分析

庫存天數(shù)目前處于歷史最高水平。甚至高于互聯(lián)網(wǎng)泡沫和2008年的金融危機(jī)。企業(yè)消化這個庫存需要超過兩個季度的時間。雖然公司希望保持較高的庫存水平以避免未來供應(yīng)鏈中斷，但這種增長水平是不可持續(xù)的。清除這些創(chuàng)紀(jì)錄的庫存水平將以低利用率水平在多個季度中完成。

圖2：庫存天數(shù)

聯(lián)華電子等公司的利用率已經(jīng)達(dá)到了70%，這成為互聯(lián)網(wǎng)泡沫化以來的最低利用率水平，但庫存水平尚未開始下降。此外，市場動態(tài)與之前關(guān)于產(chǎn)能增加的周期有很大的不同。某些工藝技術(shù)的巨大供過于求將壓低中期的定價(jià)和利潤率。一些代工廠甚至迫使他們的客戶囤積大量庫存，但這種趨勢很快就被逆轉(zhuǎn)了。

圖3：庫存 VS 收入增長

在這種情況下，半導(dǎo)體股票上漲約37%，即半導(dǎo)體下行周期將在2023年第二季度觸底，但是這種分析是在典型的當(dāng)前下行周期情況下才能進(jìn)行的，非典型情況會有所不同。

對于那些庫存還沒有開始增長的公司來說，由于他們有許多終端渠道合作伙伴而造成了渠道堵塞。而渠道堵塞是極端的，隨著收入放緩，庫存周轉(zhuǎn)問題會出現(xiàn)更加惡化的情況。

半導(dǎo)體領(lǐng)域的公司和投資者都應(yīng)該跟蹤供應(yīng)商和終端市場的庫存和收入減速，看看庫存是否被塞進(jìn)了供應(yīng)鏈的隱藏部分。此調(diào)查必須徹底，以確保通道暢通。在行業(yè)的大部分地區(qū)，渠道出清尚未啟動，但是該行業(yè)的小規(guī)模庫存已經(jīng)在清理中。

03

71 家公司的庫存分析

以下是過去25年內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)中最大的71家公司的庫存水平展示。這 71 家公司代表了供應(yīng)鏈的各個方面，包括設(shè)備、內(nèi)存、晶圓代工、IDM、無晶圓廠設(shè)計(jì)、移動、RF、OSAT、功率半導(dǎo)體和系統(tǒng)等層面。

下面是詳細(xì)的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)有助于剖析71 家公司中哪些公司的庫存水平較高，以及它們的增長或下降情況。

涵蓋的公司包括SK海力士公司- 000660.KS，三星電子有限公司- 005935.KS，首爾半導(dǎo)體有限公司- 046890.KS，宏碁公司- 2353.TT，華碩電腦公司- 2357.TT，聯(lián)想科技- 2454. TT，先鋒國際半導(dǎo)體- 5347.TT，瑞薩電子- 6723.JP，半導(dǎo)體生產(chǎn)- 981.HK，蘋果公司- AAPL 1.46%↑；亞德諾半導(dǎo)體- ADI 0.92%↑，先進(jìn)能源工業(yè)公司- AEIS -1.25%↓，應(yīng)用材料公司- AMAT 0.39%↑，安霸半導(dǎo)體公司- AMBA 0.77%↑，美國AMD半導(dǎo)體公司- AMD 2.75%↑，艾瑪克技術(shù)有限公司- AMKR -1.33%↓，萬代半導(dǎo)體- AOSL 2.51%↑，艾睿電子- ARW 0.33%↑，阿斯麥- ASML -0.09%↓，ASE技術(shù)- ASX -0.93%↓，博通- AVGO -0.50%↓，安富利- AVT 0.39%↑，雷蒙德詹姆斯公司- CDW -0.21%↓，CEVA- COHR 0.87%↑，科胡公司- COHU -1.85%↓，Wolfspeed公司- WOLF 3.82%↑，凌云半導(dǎo)體- CRUS 0.70%↑，戴爾科技- DELL -0.86%↓，得捷電子- DIOD 0.49%↑，Globalfoundries公司- GFS 0.03%↑，奇景光電- HIMX 0.00，惠普- HPQ 2.20%↑，因特爾- INTC 3.21%↑，KLA- KLAC -2.07%↓，Kulicke & Soffa Industries - KLIC -0.33%↓，羅技國際- LOGI 1.28%↑，拉姆研究公司- LRCX -0.35%↓，萊迪思半導(dǎo)體- LSCC -1.29%↓，微芯科技公司- MCHP 0.49%↑，芯源系統(tǒng)- MPWR -0.02%↓，邁威爾科技- MRVL 0.75%↑，美光科技有限公司- MU 2.42%↑，MagnaChip半導(dǎo)體- MX 3.54%↑，美信半導(dǎo)體- MXIM 0.00，國家儀器公司- NATI 0.11%↑，英偉達(dá)- NVDA 4.43%↑，NXP半導(dǎo)體- NXPI 2.27%↑，ON半導(dǎo)體- ON 0.27%↑，英飛凌科技公司- QCOM 0.24%↑；威訊聯(lián)合半導(dǎo)體- QRVO 0.50%↑，SiTime公司- SITM 1.14%↑，Silicon Laboratories公司- SLAB 0.20%↑，超微電子- SMCI -1.90%↓，意法半導(dǎo)體- STM 2.89%↑，希捷科技- STX 0.33%↑，思佳訊- SWKS -0.13%↓，新思國際- SYNA -0.35%↓，泰瑞達(dá)- TER 2.41%↑，塔式半導(dǎo)體有限公司- TSEM -0.26%↓，臺積公司- TSM 0.42%↑，德州儀器- TXN 1.47%↑，聯(lián)華電子 - UMC 0.13%↑，維易科精密儀器- VECO 1.11%↑，威世精密集團(tuán)- VPG -1.38%↓，西部數(shù)據(jù)公司- WDC 3.88%↑，Wolfspeed公司 - WOLF 3.82%↑，賽靈思- XLNX 0.00。

總 結(jié)

華爾街預(yù)測半導(dǎo)體市場下滑的能力令人印象深刻。如今，沒有人質(zhì)疑經(jīng)濟(jì)低迷，產(chǎn)品長期短缺只存在于碳化硅電力電子等極其利基的領(lǐng)域里，其他相關(guān)半導(dǎo)體行業(yè)也同樣出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢?，F(xiàn)如今的趨勢是幾乎每家半導(dǎo)體行業(yè)公司的第四季度庫存天數(shù)都在繼續(xù)增長，庫存周轉(zhuǎn)也出現(xiàn)了問題。