英特爾：現(xiàn)在或永遠(yuǎn)（Now Or Never）

經(jīng)過多年的一系列失誤，曾經(jīng)是市場領(lǐng)導(dǎo)者和創(chuàng)新標(biāo)志的英特爾失去了自己的地位。隨著虧損的積累，它現(xiàn)在面臨著巨大的財(cái)務(wù)壓力。然而，鑒于市場的情況，它的最后一步可能會(huì)改變方向并挽救它，使其處于一個(gè)可怕的位置。

核心基本面：多重信號

英特爾的收入令人擔(dān)憂，因?yàn)樵?2022 年、2023 年和 2024 年，它的銷售額分別下降了 20.2%、14% 和 2.1%。盡管下降速度也在下降，但如果公司不停止失去市場份額，這可能會(huì)回到兩位數(shù)的水平。

在盈利能力方面，該公司的凈收入范圍從 2019 年的 30% 左右下降到 2024 年的 7.2%。這揭示了其產(chǎn)品定價(jià)具有競爭力的困難以及與制造業(yè)擴(kuò)張相關(guān)的巨額資本支出。

自由現(xiàn)金流在 2022 年轉(zhuǎn)為負(fù)值，此后，虧損幅度一直處于 2020 年代的高位。

產(chǎn)品組合

英特爾的產(chǎn)品線顯示出振興的跡象，在游戲端他們的處理器表現(xiàn)已經(jīng)可以與AMD相媲美，這表明與過去的版本相比，他們一直在進(jìn)行技術(shù)升級。在服務(wù)器端，性能基準(zhǔn)測試表明，新的 Granite Rapids 平臺優(yōu)于競爭對手。如 Phorinix 在以下測試中所示：

GROMACS 是一個(gè)分子動(dòng)力學(xué)軟件包，主要用于模擬蛋白質(zhì)、脂質(zhì)和核酸。

Granite Rapids GROMACS 性能（來源 Phoronix）

OpenFOAM

OpenFOAM 是一個(gè) C++ 工具箱，用于開發(fā)自定義數(shù)值求解器和前/后處理實(shí)用程序，以解決連續(xù)介質(zhì)力學(xué)問題，最突出的是計(jì)算流體動(dòng)力學(xué)。

Granite Rapids OpenFOAM 性能（來源 Phoronix）

NAS 并行 LU

NAS 并行 LU 是一個(gè) Lower-Uppersymmetric Gauss-Seidel 內(nèi)核，需要良好的內(nèi)存和計(jì)算帶寬平衡。

獨(dú)立 GPU 的努力正在產(chǎn)生具有合理性能的產(chǎn)品，性能接近 AMD并且具有價(jià)格優(yōu)勢，每 FPS 提供了最佳價(jià)格。然而，與 NVIDIA 的競爭還有待觀察，因?yàn)?NVIDIA GPU 的生態(tài)系統(tǒng)現(xiàn)在是最強(qiáng)大的。

機(jī)會(huì)：關(guān)鍵利益和新業(yè)務(wù)

隨著新關(guān)稅的實(shí)施和日益緊張的局勢，高性能芯片的國內(nèi)生產(chǎn)變得越來越重要。為了解決芯片本地化生產(chǎn)的問題，美國政府制定了《芯片法案》，其中 390 億美元用于半導(dǎo)體制造項(xiàng)目，由于該行業(yè)的資本密集型性質(zhì) - Intel 的資本支出已經(jīng)超過 250 億美元，甚至可能批準(zhǔn)更多資金。

英特爾在國內(nèi)生產(chǎn)方面處于領(lǐng)先地位。雖然 AMD、Apple 和 NVIDIA 將使用臺積電在美國的工廠，但英特爾正在建造自己的工廠。這降低了成本，將收益保持在當(dāng)?shù)?，使英特爾成為政府援助的理想候選者。

英特爾扭虧為盈的基石是其 IDM 2.0 戰(zhàn)略，該戰(zhàn)略旨在恢復(fù)制造業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)建立代工服務(wù)業(yè)務(wù)。這種雙重方法需要前所未有的資本支出，該公司從 2019 年的 160 億美元增加到 2022 年和 2023 年的 250 億美元以上。

如果 Intel 的計(jì)劃成功。它將是唯一一家在美國大規(guī)模開發(fā)和生產(chǎn)芯片的 PC/服務(wù)器公司，在兩者之間的長期斗爭中擊敗（至少暫時(shí)）AMD。投資者似乎忽略了這種可能性，因?yàn)橛⑻貭柕慕灰變r(jià)格低于 AMD 和同行的數(shù)據(jù)。

正確的價(jià)格？

與半導(dǎo)體同行相比，英特爾的交易倍數(shù)相對較低，市盈率為 1.54，而行業(yè)平均水平為 2.38，AMD 為 4.39。這個(gè)差距反映了自公司失誤以來對公司的當(dāng)前情緒。該估值包含對英特爾恢復(fù)技術(shù)領(lǐng)先地位和制造競爭力的能力的嚴(yán)重懷疑。在這種情況下，如果公司成功執(zhí)行其路線圖并奪回其地位和市場份額，那么從當(dāng)前水平來看，有很大的上升潛力。GuruFocus 對公司的估值似乎考慮到了這一點(diǎn)，并作為公司公平價(jià)格的參考點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)狀況：壓力增加

隨著 Intel 為其制造轉(zhuǎn)型提供資金，該公司的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)惡化。長期債務(wù)大幅增加，從 2020 年的 330 億美元增加到 2024 年的 460 億美元以上。該公司決定在 2023 年初將股息削減 66%，這表明其資本密集型戰(zhàn)略造成的財(cái)務(wù)壓力。

臺積電業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不落后

臺積電的首席執(zhí)行官已經(jīng)看到了被取代的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在想在美國本土投資 1000 億美元，在那里制造其技術(shù)。然而，該交易需要得到各方政府的批準(zhǔn)，而對失去半導(dǎo)體業(yè)務(wù)保護(hù)作用的擔(dān)憂可能會(huì)抑制批準(zhǔn)。

競爭環(huán)境：在多個(gè)方面失利

Intel 在其業(yè)務(wù)部門之間面臨著日益激烈的競爭：

1. 數(shù)據(jù)中心：AMD 利用 TSMC 的制造優(yōu)勢提供卓越的每瓦性能，將其服務(wù)器市場份額從個(gè)位數(shù)提高到 Q1Y2024 年的 33%。此外，由于其出貨量的市場份額為 23.6%，這意味著 AMD 芯片的單價(jià)更高。

2. Nvidia 的 GPU 對 AI 應(yīng)用更加高效，完全主導(dǎo)了 AI 加速器市場，英特爾在這個(gè)高增長領(lǐng)域的努力收效甚微。

3. 客戶端計(jì)算：Apple 從 Intel 轉(zhuǎn)向創(chuàng)建自己的處理器，從而產(chǎn)生了高性能和前所未有的電池壽命。與此同時(shí)，AMD 的芯片正在成為 Windows 機(jī)器的首選。

結(jié)論

英特爾代表著一種高風(fēng)險(xiǎn)、潛在高回報(bào)的投資主張。由于目前大多數(shù)行業(yè)的不穩(wěn)定水平都處于歷史最高水平，因此股價(jià)具有很強(qiáng)的吸引力。當(dāng)前的貿(mào)易戰(zhàn)對公司來說可能是一個(gè)利好因素，也是少數(shù)幾個(gè)以積極經(jīng)驗(yàn)走出困境的公司之一。

然而，在多元化投資組合中，這一頭寸的規(guī)模應(yīng)該保守，同時(shí)要考慮到巨大的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。英特爾的計(jì)劃需要數(shù)年時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)，這考驗(yàn)了投資者的耐心。然而，對于那些能夠保持真正長期視角的人來說，該公司將工程人才、制造規(guī)模和政府支持相結(jié)合，為創(chuàng)造市場可能低估的潛在價(jià)值創(chuàng)造了奠定了基礎(chǔ)。

本文首次發(fā)表在 GuruFocus 上。