Altera獨(dú)立了 但還沒(méi)有告別英特爾的吸血

在英特爾收購(gòu)Altera十年之后，Altera終于再獲“獨(dú)立”身份。雖然早在2023年英特爾就已經(jīng)讓Altera這個(gè)部門(mén)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，但這一次的股權(quán)交易之后，Altera才算是脫離了英特爾的掌控，獲得獨(dú)立決策的權(quán)利。按照51%股權(quán)的交易價(jià)格，10年間Altera貶值了接近50%，曾經(jīng)FPGA兩大霸主之一的Altera竟然只有如此估值，真的讓人唏噓。

這筆交易并不意外，從2023年英特爾放Altera品牌重新獨(dú)立運(yùn)營(yíng)開(kāi)始就已經(jīng)被看作英特爾要出手Altera的信號(hào)了，只不過(guò)銀湖資本拿下Altera的代價(jià)低得有點(diǎn)讓人驚訝。讓我們來(lái)對(duì)比一下銀湖資本這筆交易的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，在FPGA市場(chǎng)中曾經(jīng)盈利能力和銷售額都遠(yuǎn)不如Altera的Lattice大概最新市值是57億，而銀湖拿到Altera的市值預(yù)估只有87.5億，對(duì)比10年前英特爾收購(gòu)時(shí)花費(fèi)的167億，哪怕Altera能回到巔峰一半的盈利能力，銀湖都賺翻了（注意反轉(zhuǎn)）。對(duì)比收購(gòu)之初，2015年初并購(gòu)消息傳出來(lái)之后，Altera大概的市值是100億美元，同時(shí)期Xilinx的市值大概是130億美元。因?yàn)槿齻€(gè)月的收購(gòu)拉鋸戰(zhàn)（極少出現(xiàn)這種情況），Altera的交易從最初的120億最后漲到了167億。

但是，Altera能回到2015年嗎？對(duì)于依然持有49%股份的英特爾來(lái)說(shuō)，他們也希望銀湖運(yùn)作下的Altera估值回到100億以上，不過(guò)以筆者的觀點(diǎn)，Altera作為英特爾代工業(yè)務(wù)的兩次“犧牲品”，重回百億估值的最主要條件就是告別英特爾代工業(yè)務(wù)。

當(dāng)年英特爾收購(gòu)Altera有三個(gè)公開(kāi)或者背后的原因，第一個(gè)，英特爾希望引入FPGA增強(qiáng)在服務(wù)器市場(chǎng)的利潤(rùn)率和銷售額，2010年前后因?yàn)镺penCL的普及，F(xiàn)PGA開(kāi)始在服務(wù)器市場(chǎng)特別是加速器市場(chǎng)走俏（早于GPU加速），得益于其可編程、并行計(jì)算和任務(wù)處理效率方面的優(yōu)勢(shì)，CPU+FPGA的服務(wù)器架構(gòu)很受市場(chǎng)追捧。恰逢英特爾開(kāi)始推廣其代工服務(wù)，第一個(gè)被瞄準(zhǔn)的FPGA廠商是Archronix，作為一家英特爾提供晶圓和封裝的初創(chuàng)公司，這家瞄準(zhǔn)高端FPGA公司的CEO曾公開(kāi)介紹如果他們公司不存在了，客戶可以直接找Intel繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)和尋求支持。如果沒(méi)有后面的2個(gè)原因，也許英特爾會(huì)選擇Archronix進(jìn)行CPU+FPGA的嘗試。第二個(gè)原因是BK作為CEO的第一個(gè)大策略“創(chuàng)客”市場(chǎng)發(fā)展不力，于是想起自己在英特爾的最大成就：拼制造搞代工。做代工就要有大客戶用，市場(chǎng)上找了一圈沒(méi)有大客戶原因用英特爾代工，當(dāng)時(shí)英特爾的先進(jìn)工藝只可能是CPU和手機(jī)AP以及FPGA三種處理器才有能力選用。因?yàn)樽约旱母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手跟TSMC走得越來(lái)越近，Altera另辟蹊徑希望用更先進(jìn)的英特爾工藝代工提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，這就讓英特爾看到用Altera來(lái)擴(kuò)充制造業(yè)務(wù)產(chǎn)能的機(jī)會(huì)。第三個(gè)原因，據(jù)說(shuō)2014年三季度開(kāi)始連續(xù)兩季度財(cái)務(wù)指標(biāo)未達(dá)預(yù)期，如果繼續(xù)達(dá)不到預(yù)期就可能辭職（雖然最后結(jié)果也是辭職），但收購(gòu)無(wú)疑可以抵充部分財(cái)務(wù)預(yù)算，所以Altera收購(gòu)就在拉扯中逐步價(jià)格攀升，最后比最初報(bào)價(jià)提高了30億成交。

如今為了優(yōu)化英特爾的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，彌補(bǔ)制造業(yè)務(wù)帶來(lái)的虧損，Altera再次成為犧牲品，51%股權(quán)換來(lái)44億美元。為啥Altera貶值的這么厲害呢？按照財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)2024財(cái)年，Altera營(yíng)收為15.4億美元，GAAP毛利潤(rùn)為3.61億美元，GAAP運(yùn)營(yíng)虧損6.15億美元；非GAAP下，毛利潤(rùn)為7.69億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)3500萬(wàn)美元。而退市前的Altera銷售額接近19億美元，年凈利率約15%左右，Altera在英特爾十年?duì)I收反而下滑，最有趣的是，英特爾選擇獨(dú)立Altera之前的一年號(hào)稱營(yíng)收增長(zhǎng)超20%，而獨(dú)立運(yùn)營(yíng)之后Altera就一直處于虧損狀態(tài)。對(duì)比被收購(gòu)前大概28%凈利率的Xilinx和目前最大FPGA獨(dú)立公司Lattice 12%的凈利率，Altera這種虧損額度實(shí)在讓人看不明白。特別是15.4億營(yíng)收擁有7.69億的毛利潤(rùn)，毛利率49.9%并不算差，在沒(méi)有大幅度研發(fā)投入的前提下，怎么就虧損了6.15億？唯一的解釋只有一個(gè)，攤銷了太多制造成本！Altera如果選擇臺(tái)積電代工，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又將如何？因此，按照上面的Altera的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，銀湖資本買(mǎi)到的就是一個(gè)無(wú)底洞，這個(gè)年虧損6個(gè)億的坑，要填平只有跟英特爾的制造徹底斷舍離，但49%的股份恰恰又是英特爾留住自己代工業(yè)務(wù)最大客戶的籌碼。如果按這個(gè)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，銀湖資本簡(jiǎn)直是上了賊船，44億美元投入只是開(kāi)始罷了，這筆交易瞬間就不香了。

所以，Altera現(xiàn)在真正屬于進(jìn)退維谷了。Altera本身是不是一家好公司，從技術(shù)角度是的！甚至在2015被收購(gòu)之前，任何一家第三方FPGA公司給出的FPGA性能對(duì)比數(shù)據(jù)，A都稍稍領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手X，只不過(guò)在軟件生態(tài)和開(kāi)發(fā)者支持方面做得不如X公司那般親民，從而導(dǎo)致市場(chǎng)份額始終落后。即使在Intel收購(gòu)之前，在服務(wù)器市場(chǎng)的表現(xiàn)A也不如X，A更多的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)是工業(yè)和更高性能應(yīng)用領(lǐng)域。如果能把Altera原有的技術(shù)積累用好，重整河山待后生并不是不可能的事情，考慮到曾經(jīng)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手X在AMD手下逐步收縮產(chǎn)品線，釋放出來(lái)的部分長(zhǎng)尾高性能市場(chǎng)都可以讓Altera有機(jī)會(huì)去重新填滿，畢竟即使10年過(guò)去了其他FPGA廠商在高端FPGA應(yīng)用依然缺乏足夠存在感。

服務(wù)器市場(chǎng)或者高性能計(jì)算市場(chǎng)，依然是Altera要去著力開(kāi)拓的市場(chǎng)，這算是FPGA當(dāng)下的主戰(zhàn)場(chǎng)，這其中包括了新興的AI應(yīng)用，曾經(jīng)X公司主打過(guò)一段時(shí)間的AI推斷應(yīng)用，現(xiàn)在Altera完全可以重新考慮這個(gè)市場(chǎng)，筆者一直認(rèn)為當(dāng)初英特爾做GPU和GAUDI系列主打AI策略實(shí)在有點(diǎn)可憐，只能跟著市場(chǎng)風(fēng)向和英偉達(dá)腳步追趕，而忽視了自己差異化的FPGA產(chǎn)品，現(xiàn)在Altera獨(dú)立加選擇在Cavium和Marvell有豐富服務(wù)器端經(jīng)驗(yàn)的CEO，主要的戰(zhàn)場(chǎng)還是服務(wù)器和高性能計(jì)算，當(dāng)然同樣不會(huì)錯(cuò)過(guò)的還有高性能FPGA擅長(zhǎng)的高性能處理應(yīng)用的長(zhǎng)尾市場(chǎng)。

如果說(shuō)高端市場(chǎng)是Altera發(fā)展的根基，中低端應(yīng)用市場(chǎng)也許是未來(lái)是否成功的關(guān)鍵。無(wú)論是A還是X，被收購(gòu)后中低端產(chǎn)品線幾乎都停止了產(chǎn)品更新?lián)Q代，因此獨(dú)立后的Altera是否要重拾中低端市場(chǎng)就非常關(guān)鍵。首先，這部分市場(chǎng)不僅可以走量，更可以培育客戶，這些年Altera幾乎很少有培育新用戶的機(jī)會(huì)，這對(duì)于門(mén)檻相對(duì)較高的FPGA來(lái)說(shuō)是致命的，沒(méi)有新用戶入門(mén)接觸FPGA何談未來(lái)的市場(chǎng)開(kāi)拓。其次，中低端市場(chǎng)是Altera總結(jié)過(guò)去落后X的經(jīng)驗(yàn)后，重新崛起的關(guān)鍵，特別是在軟件和開(kāi)發(fā)生態(tài)方面，如果能夠找到一條適合AI時(shí)代的FPGA軟件和開(kāi)發(fā)者入門(mén)工具的新路徑，這不僅是Altera重回巔峰的關(guān)鍵，更是FPGA產(chǎn)業(yè)的福音，這個(gè)任務(wù)只有A和X兩家公司有能力去闖，但沒(méi)有獨(dú)立性的前提下根本沒(méi)人愿意去嘗試。第三點(diǎn)，中低端市場(chǎng)的代工不是英特爾，沒(méi)有那么高額的制造和封測(cè)開(kāi)銷，可以降低運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，甚至從低端入手慢慢切換工藝代工伙伴，這點(diǎn)如前面分析，是Altera未來(lái)盈利能力和估值起飛的決定因素。當(dāng)然最大的阻礙就是，英特爾要去考慮，自己是否需要Altera繼續(xù)分?jǐn)偞I(yè)務(wù)的開(kāi)銷，還是去拿49%股份未來(lái)的高收益。對(duì)于英特爾管理層來(lái)說(shuō)，這其中的利弊可得好好琢磨了。

不管如何，Altera獨(dú)立最大的受益者是FPGA的開(kāi)發(fā)者們，F(xiàn)PGA產(chǎn)業(yè)終于又有機(jī)會(huì)重新回到有獨(dú)立巨頭引領(lǐng)FPGA技術(shù)革命的時(shí)代，想一下從2020到2025這5年時(shí)間里，F(xiàn)PGA的聲音一天不如一天的窘境以及開(kāi)發(fā)者們似乎迷茫的未來(lái)成長(zhǎng)空間，至少這一次，大家又看到了硬件編程的新曙光。

告別英特爾Fab，告別OneAPI，能夠走自己路的Altera才能對(duì)得起自己曾經(jīng)的百億身家。