"美麗”（Big Beautiful ）關(guān)稅和AI熱潮

特朗普總統(tǒng)在其首個總統(tǒng)任期以及最近的競選活動中，始終主張大幅提高關(guān)稅。上周三宣布的關(guān)稅政策則更為激進，堪稱全球經(jīng)濟的“變局者”。從宏觀經(jīng)濟層面來看，此舉可能將一些國家推向衰退，使美國陷入滯脹（高通脹+低增長），若這些關(guān)稅長期實施，將讓分析師的預(yù)測變得異常艱難。特朗普曾宣稱關(guān)稅“美麗(beautiful)”，暗示這些關(guān)稅將長期存在，盡管大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認為這種做法不可持續(xù)。

大選結(jié)束后，我們曾預(yù)測會建立一個兩級關(guān)稅體系：對中國商品征收高額關(guān)稅，對世界其他國家的產(chǎn)品征收10%-20%的關(guān)稅。而此次白宮玫瑰園的公告則遠遠超出預(yù)期：對中國商品征收的關(guān)稅超過50%，對大多數(shù)美國貿(mào)易伙伴征收的關(guān)稅超過20%。盡管最終實施細節(jié)仍不明朗，但這些關(guān)稅與拜登政府實施的產(chǎn)品特定關(guān)稅形成鮮明對比。與特朗普第一任期以及長期以來的自由貿(mào)易傳統(tǒng)相比，這些關(guān)稅無疑是一次明顯的升級。首輪公告中未對半導(dǎo)體征稅，但在后續(xù)對半導(dǎo)體進口征稅的可能性下，這個行業(yè)也難以幸免。

快速將供應(yīng)鏈從臺灣地區(qū)、中國大陸及其他地區(qū)回流美國幾乎不可能。將現(xiàn)有的服務(wù)器、消費電子、PC或移動設(shè)備供應(yīng)鏈遷回美國將耗時多年，最終目標(biāo)更可能是“再平衡”而非“替代”——臺積電和三星在美國建設(shè)晶圓廠的同時，仍保留了其本土的核心能力，便是例證。

除了抑制全球消費者支出外，加征關(guān)稅及可能的報復(fù)性措施將顯著提高客戶端計算產(chǎn)品（如PC、手機、平板）的成本，同時會限制相關(guān)產(chǎn)品進入中國市場，這將直接影響到英特爾、AMD和高通。

長期來看，隨著越來越多國家開始重新審視對美依賴，中國公司可能反而成為這場全球博弈中的受益者。歐洲或許也將因數(shù)據(jù)中心遷移而意外獲利。

關(guān)鍵影響：計算市場的風(fēng)險長期戰(zhàn)略

特朗普政府對工業(yè)黃金時代的關(guān)注指的是世界大戰(zhàn)后歐洲一片廢墟、亞洲深陷地區(qū)戰(zhàn)爭的時刻。在過去的 50 年里，美國發(fā)展了龐大的服務(wù)業(yè)，并在全球附加值中占據(jù)了不成比例的份額（特別是由于在軟件、計算和半導(dǎo)體設(shè)計方面的領(lǐng)導(dǎo)地位）。盡管如此，從長遠來看，全球供應(yīng)鏈再平衡可能有利于美國和全球韌性，這一政治目標(biāo)是完全可以理解的。此外，硅谷巨頭長期以來一直抱怨美國以外的隱私限制、數(shù)字稅、環(huán)境審查和壟斷罰款，并可能看到一個受歡迎的談判開放空間。

也就是說，高度一體化的全球供應(yīng)鏈瓦解可能只會在短期內(nèi)帶來經(jīng)濟放緩和混亂。本周，金融市場對下行市場反應(yīng)強烈，對這些新關(guān)稅的程度以及相關(guān)的不確定性感到困惑。半導(dǎo)體公司受到的制裁尤其嚴重，在需求破壞、供應(yīng)鏈問題和對亞洲國家（包括臺灣和韓國等忠實合作伙伴）的意外高關(guān)稅方面面臨最大風(fēng)險。我們的早期分析指出，智能手機和個人電腦等消費產(chǎn)品增長了 20%+（考慮到對半導(dǎo)體不征收進口稅）。美國領(lǐng)先的 OEM 將受到直接影響，因為 Apple、Dell、HP、NVIDIA 等的大部分供應(yīng)鏈都在臺灣、中國大陸、馬來西亞等。預(yù)料到這一決定，公司近幾個月一直在囤貨，這可能會放大任何需求下降。我們已經(jīng)下調(diào)了預(yù)測（敘述：2024 年第 4 季度筆記本電腦市場份額，敘述：2024 年第 4 季度平板電腦市場份額），但短期波動很可能會動搖。此外，大多數(shù)公司可能會根據(jù)他們的定價能力承擔(dān)一些利潤成本并提高國際價格，從而輸出美國危機。

關(guān)于數(shù)據(jù)中心，復(fù)雜性會更深幾個層次?，F(xiàn)代數(shù)據(jù)中心由來自多個位置的無數(shù)部分組成。英特爾是美國最后一家生產(chǎn)芯片的公司，所有其他參與者都依賴臺積電和臺灣生態(tài)系統(tǒng)來生產(chǎn)芯片和電路板（表 1）。盡管我們看到美國是最后一英里的組裝廠，但服務(wù)器制造商的大部分零件都是進口的，這使得數(shù)據(jù)中心機架直接受到關(guān)稅的影響。全球數(shù)據(jù)中心的大部分資本支出都在美國，少數(shù)超大規(guī)模企業(yè)主導(dǎo)了與 AI 相關(guān)的支出。他們會有什么反應(yīng)？我們預(yù)計他們與政府的公開合作將防止大規(guī)模資本支出削減和投資延遲。然而，美國超大規(guī)模企業(yè)可能會考慮將一些投資轉(zhuǎn)移到其他地方（云計算服務(wù)是可替代且不征稅的），而歐洲等其他地區(qū)可能會看到來自不太受政治議程關(guān)注的二級和三級參與者的更多實質(zhì)性投資。有趣的是，超大規(guī)模企業(yè)在美國以外的收入中占很大一部分，并且可能會權(quán)衡競爭風(fēng)險（抵制）和他們在資本支出優(yōu)先事項上“美國優(yōu)先”的立場。

表 1.選定的服務(wù)器 OEM 和 ODM 的主要生產(chǎn)領(lǐng)域（市場數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)中心/云）。

因此，在短期內(nèi)，我們預(yù)計客戶市場將動蕩不安，而數(shù)據(jù)中心市場在全球范圍內(nèi)應(yīng)該會保持穩(wěn)健，預(yù)計會出現(xiàn)一些區(qū)域性重新分配。對于服務(wù)器機架等高價值產(chǎn)品，將一些總裝件移至美國是合理的。相反，由于額外成本、勞動力稀缺和缺乏專業(yè)知識，不可能將消費品供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移到美國......或者是這樣嗎？美國制造業(yè)再次繁榮的唯一途徑是對人工智能和機器人技術(shù)的大規(guī)模投資。中國已經(jīng)接受了這場革命，并遙遙領(lǐng)先于美國工業(yè)，全球超過 50% 的工業(yè)機器人由中國公司生產(chǎn)并安裝在中國。與此同時，美國的規(guī)模是美國的 7 倍，在工業(yè)創(chuàng)新和成本競爭力方面落后。

后續(xù)步驟：為 Degrowth 和 Unbridled AI and Robotics 支持做好準(zhǔn)備

貿(mào)易緊張局勢最可能的后果是價格上漲和對客戶產(chǎn)品的需求下降。對終端需求的影響可能會打破脆弱的客戶端計算復(fù)蘇，尤其是在向成本更高的設(shè)備端 AI 產(chǎn)品過渡時，同時加強中國獨立生態(tài)系統(tǒng)的出現(xiàn)。數(shù)據(jù)中心和嵌入式 AI 市場的前景看起來更有利，盡管供應(yīng)鏈的波動可能會延遲或證明降低投資是合理的。對關(guān)鍵 AI 和能源問題的寬松監(jiān)管可能會支持云計算、自主機器和工業(yè)機器人推廣的擴展。只有在 AI 領(lǐng)導(dǎo)力的支持下，對自動化和機器人技術(shù)進行大規(guī)模投資，才能將美國重新確立為制造業(yè)強國。

我們將在未來幾周內(nèi)監(jiān)測情況并審查我們的預(yù)測，屆時將有更多詳細信息可用并且第一階段談判已經(jīng)進行。我們注意到，金融市場的沖擊和總部設(shè)在美國的潛在好處可能會引發(fā)并購和合資活動的增加。領(lǐng)先的科技公司現(xiàn)金充裕，可能會抓住時機鞏固其領(lǐng)先地位（在美國和國外投資半導(dǎo)體），并繼續(xù)尋求非半導(dǎo)體業(yè)務(wù)（在供應(yīng)鏈、軟件甚至機器人方面）。英特爾的處境確實是核心，可能收購所有或部分將導(dǎo)致計算半導(dǎo)體市場的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。最后，不應(yīng)排除報復(fù)措施;任何升級或全球衰退都將具有破壞性。世界末日情景，即經(jīng)濟主體停止支出并投資以迫使特朗普出手，這是一種遙遠但影響很大的可能性。如果美國的奢侈關(guān)稅仍然存在，全球經(jīng)濟可能會在沒有美國的情況下重組，從而重新定位國際投資，并打開近代歷史的新篇章。無論發(fā)生什么，世界仍將依靠軟件、計算和人工智能運行。