?SK海力士不同意合并鎧俠和西部數(shù)據(jù)的背后，是美國(guó)野心？

鎧俠控股（原東芝存儲(chǔ)器）宣布，在其四日市和北上工廠共同開發(fā)和生產(chǎn) NAND 閃存的公司與美國(guó)西部數(shù)據(jù)公司（以下簡(jiǎn)稱「西部數(shù)據(jù)」）正在進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，定檔 2023 年 9 月。

據(jù)日經(jīng)新聞 10 月 13 日?qǐng)?bào)道，兩家公司將成立一家控股公司，其中包括 西部數(shù)據(jù) 的內(nèi)存部門和 鎧俠 Holdings（圖 1）。屆時(shí)，鎧俠總裁早坂伸夫?qū)⒊鋈涡鹿究偛?，鎧俠將持有董事會(huì)多數(shù)席位。另外，注冊(cè)總部將在美國(guó)，總部地點(diǎn)將在日本。此外，新公司將在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，并計(jì)劃在東京證券交易所上市。

圖 1 鎧俠與西部數(shù)據(jù)管理整合結(jié)構(gòu)

對(duì)于此次業(yè)務(wù)整合，三大銀行、日本開發(fā)銀行等正在考慮融資 1.5 至 1.9 萬(wàn)億日元。由于據(jù)報(bào)道各家銀行已在 10 月 20 日之前承諾了這筆貸款，所以我認(rèn)為業(yè)務(wù)整合進(jìn)展順利。

然而，10 月 27 日，《日經(jīng)新聞》報(bào)道稱，西部數(shù)據(jù) 已終止與鎧俠的整合談判。最后一刻，積分榜發(fā)生了變化。文章稱，「我們未能說(shuō)服間接投資鎧俠的韓國(guó) SK 海力士，也未能在中美關(guān)系緊張的情況下消除質(zhì)疑中國(guó)反壟斷機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的聲音?！惯@是作為終止整合的原因。

SK 海力士表示：「如果全球第三大 NAND 公司鎧俠和第四大西部數(shù)據(jù)合并，它們將與排名第一的三星電子持平?？磥?lái) SK 無(wú)法批準(zhǔn)業(yè)務(wù)整合」，因?yàn)椤窼K 已經(jīng)升溫了未來(lái)與鎧俠結(jié)盟的想法，并且越來(lái)越擔(dān)心其對(duì)鎧俠的影響力會(huì)被削弱?！?/span>

當(dāng)我讀到這樣的文章時(shí)，我感覺(jué)鎧俠低估了 SK 海力士的意圖。不過(guò)，我相信 SK 海力士對(duì)鎧俠有很深的保留，對(duì)西部數(shù)據(jù)也有強(qiáng)烈的厭惡。這在 2017 年?yáng)|芝出售東芝內(nèi)存時(shí) SK 海力士的行動(dòng)中得到了體現(xiàn)。本文將詳細(xì)解釋?；诖?，我想談?wù)?SK 海力士、西部數(shù)據(jù)、美國(guó)的野心。

東芝內(nèi)存首輪招標(biāo)，競(jìng)標(biāo)陣容亮麗

由于核電業(yè)務(wù)失敗，東芝在截至 2017 年 3 月的財(cái)年中破產(chǎn)。為了避免破產(chǎn)，該公司決定出售其主要搖錢樹業(yè)務(wù)東芝存儲(chǔ)器。

第一輪招標(biāo)于同年 3 月 29 日舉行，據(jù)我了解，入圍投標(biāo)人的公司和基金有 14 家，內(nèi)存制造商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括西部數(shù)據(jù)、美國(guó)美光科技和 SK 海力士。沒(méi)錯(cuò)，SK 海力士的真實(shí)意圖是收購(gòu)東芝存儲(chǔ)器。

此外，還有全球晶圓代工市場(chǎng)份額第一的臺(tái)積電、報(bào)價(jià)最高 3 萬(wàn)億日元的鴻海、iPhone 采用東芝存儲(chǔ) NAND 的蘋果、中國(guó)紫光集團(tuán)、電信半導(dǎo)體巨頭博通等、正在發(fā)展云業(yè)務(wù)的谷歌和亞馬遜，以及 KKR、貝恩資本、Silver Lake Partners（出價(jià) 2 萬(wàn)億日元）等基金、政策性投資銀行和日本聯(lián)邦，以日本創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司為中心。

如果收購(gòu)東芝內(nèi)存的公司是臺(tái)積電呢？如果是蘋果呢？如果是谷歌怎么辦？如果是亞馬遜怎么辦？我忍不住想。如果這是其中之一，我認(rèn)為鎧俠將成為一家與今天截然不同的公司。

然而，上述多家企業(yè)未能在第一次投標(biāo)中通過(guò)。

4 個(gè)派系將考慮二次投標(biāo)

以下四個(gè)陣營(yíng)通過(guò)了第一輪競(jìng)標(biāo)，將考慮進(jìn)入第二輪競(jìng)標(biāo)。

派系 1：以西部數(shù)據(jù)為中心，由美國(guó)投資基金 KKR、日本創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司、日本開發(fā)銀行和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省牽頭的聯(lián)盟將匯集日本企業(yè)。

派系 2：SK 海力士與貝恩資本的聯(lián)盟。

派系 3：以鴻海為中心，夏普、蘋果、軟銀加入的聯(lián)盟。

派系 4：博通和 Silver Lake Partners 的聯(lián)盟。

就我個(gè)人而言，我不希望西部數(shù)據(jù)聯(lián)盟收購(gòu)東芝內(nèi)存。不管怎么看，「天下烏鴉一般黑」。此外，SK 海力士通過(guò)了第一輪競(jìng)購(gòu)，并將在第二輪與貝恩資本聯(lián)手。

而且，這個(gè)時(shí)候我覺(jué)得鴻海聯(lián)盟是最好的。這是因?yàn)轼櫤碛谐渥愕默F(xiàn)金，而且時(shí)任首席執(zhí)行官郭臺(tái)銘決策迅速。那是因?yàn)樗麄兇_實(shí)需要東芝內(nèi)存的 NAND。

那么第二次招標(biāo)的結(jié)果如何呢？

第二次招標(biāo)結(jié)果

第二輪競(jìng)標(biāo)可謂風(fēng)起云涌。在第一輪投標(biāo)中，西部數(shù)據(jù)公司辯稱，「根據(jù)合同，未經(jīng)西部數(shù)據(jù)公司批準(zhǔn)，不得出售東芝內(nèi)存」，并決定向國(guó)際法院提起訴訟。

KKR 自行出價(jià) 2 萬(wàn)億日元。

貝恩資本和 SK 海力士出價(jià) 2 萬(wàn)億日元。

鴻海聯(lián)軍最高出價(jià) 2.4 萬(wàn)億日元。

博通和 Silver Lake Partners 聯(lián)合出價(jià) 2.2 萬(wàn)億日元。

由日本創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司、日本開發(fā)銀行和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省聯(lián)合起來(lái)的日本企業(yè)似乎準(zhǔn)備了 1.8 萬(wàn)億日元，但沒(méi)有投標(biāo)。

按照資本主義原則，出價(jià)最高的鴻海聯(lián)盟，第一次出價(jià) 3 萬(wàn)億日元，第二次出價(jià) 2.4 萬(wàn)億日元，理應(yīng)贏得東芝存儲(chǔ)器的競(jìng)購(gòu)。

然而，不僅西部數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省也宣布，不會(huì)批準(zhǔn)向鴻海出售，因?yàn)檫@違反了外匯法。這大概是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省對(duì)鴻海因與日本創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司競(jìng)爭(zhēng)而收購(gòu)夏普?qǐng)S的報(bào)復(fù)（我認(rèn)為這種態(tài)度很陰險(xiǎn)）。

特殊目的的公司「Pangea」收購(gòu)東芝存儲(chǔ)器

第二輪競(jìng)購(gòu)之后，不知道發(fā)生了怎樣的動(dòng)態(tài)，但貝恩資本牽頭成立了一家名為「Pangea」的特殊目的公司，Pangea 收購(gòu)了東芝存儲(chǔ)器。我想知道他為什么要兩次出價(jià)，看不出它這樣做的目的。

收購(gòu)東芝存儲(chǔ)器的特殊目的公司「Pangea」資料

現(xiàn)在，SK 海力士頑固地潛入 Pangea，提供了 3950 億日元的貸款。關(guān)于 SK 海力士，有一個(gè)附帶條件：「你有權(quán)將其轉(zhuǎn)換為股票。但是，你在未來(lái) 10 年內(nèi)不得持有超過(guò) 15% 的投票權(quán)。」這可以參考圖 1 來(lái)解讀：SK 海力士間接投資了東芝存儲(chǔ)器（現(xiàn)為鎧俠）3950 億日元，可擁有 15% 或以下的投票權(quán)。

SK 海力士擁有 15% 的股份，是鎧俠的大股東（現(xiàn)在可能沒(méi)有投票權(quán)，但有一天可能會(huì)有投票權(quán)）。這意味著，像鎧俠和西部數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)整合這樣的重要項(xiàng)目，如果沒(méi)有 SK 海力士的批準(zhǔn)就無(wú)法進(jìn)行。

到目前為止，我們已經(jīng)了解了東芝存儲(chǔ)器的兩次出價(jià)以及它被 Pangea 的收購(gòu)。SK 海力士肯定想收購(gòu)鎧俠。另一方面，西部數(shù)據(jù)不會(huì)允許鎧俠被另一家公司收購(gòu)。因此，SK 海力士和西部數(shù)據(jù)似乎是幕后引發(fā)鎧俠和西部數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)整合的因素。

SK 海力士、西部數(shù)據(jù)和美國(guó)的野心

截至 2023 年第二季度，NAND 市場(chǎng)份額排名第一的是三星（31.3%），第二名是鎧俠（19.6%），第三名是收購(gòu)了英特爾中國(guó)大連工廠的 SK 集團(tuán)（17.8%），第四名第一名是 西部數(shù)據(jù) (14.7%)，第五名是美光 (13%)。

SK 集團(tuán)、西部數(shù)據(jù)和美國(guó)的雄心壯志（截至 2023 年第二季度的 NAND 份額）

SK 海力士的目標(biāo)是收購(gòu)鎧俠。如果這樣的話，總市場(chǎng)份額將達(dá)到 37.4%，超越第一的三星，成為全球最大的 NAND 制造商。據(jù)信 SK 海力士的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

另一方面，西部數(shù)據(jù)的目標(biāo)是通過(guò)與鎧俠的業(yè)務(wù)整合，獲得 34.4% 的市場(chǎng)總份額。合計(jì)市場(chǎng)份額將比排名第一的三星高出約 3 個(gè)百分點(diǎn)。但由于 SK 海力士等因素的阻力，這一整合最終未能實(shí)現(xiàn)。

那么，鎧俠之戰(zhàn)就這樣結(jié)束了嗎？我感覺(jué)還有很長(zhǎng)的路要走。這是因?yàn)橛袌?bào)道稱，這次業(yè)務(wù)整合是由美國(guó)駐日本大使伊曼紐爾發(fā)起的。

也許美國(guó)有整合鎧俠 + 西部數(shù)據(jù) + 美光 的野心？如果這三個(gè)美國(guó)公司的聯(lián)盟得以實(shí)現(xiàn)，那么總市場(chǎng)份額將達(dá)到 47.4%。這不僅比第一名三星高出 16%，而且與三星和 SK 集團(tuán)合計(jì) 49.1% 的市場(chǎng)份額相當(dāng)。

在內(nèi)存行業(yè)，規(guī)模很重要。我認(rèn)為美國(guó)有這樣的想法并不奇怪。