業(yè)績解讀：小米凈利潤大跌67%，聰明的投資者在這里埋伏

期。

與此同時(shí)，綜合毛利率下降幅度相對較小，寫話0.5個(gè)百分點(diǎn)至16.8%；毛利由2021Q2的151.48億元減少22.3%至2022Q2的117.68億元。

費(fèi)用率方面，管理費(fèi)用增長14.3%至13.15億元；營銷費(fèi)用減少6.1%至53.32億元。

值得一提的是小米的研發(fā)費(fèi)用，在營收下滑的情況下錄得37.63億元，增長22.8%，而研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到了5.36%的水平。

這次的研發(fā)投入比彭博預(yù)期多不少。

研發(fā)費(fèi)用是比較值得看重的一項(xiàng)數(shù)據(jù)。2021年3月30日，雷軍宣布了小米造車的計(jì)劃，將在智能駕駛、智能座艙（出行場景IoT載體）等領(lǐng)域進(jìn)行探索。這次創(chuàng)業(yè)的研發(fā)投入據(jù)說會(huì)超過100億美元。

現(xiàn)金流方面，小米當(dāng)期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額164.92億元，期末現(xiàn)金流凈額為281.83億元。而此前根據(jù)彭博，兩項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分別預(yù)期為65.61億、466.82億元。

二、數(shù)據(jù)為何這樣？

營收的下滑，與全球智能手機(jī)的消費(fèi)疲軟脫不了干系。

智能手機(jī)業(yè)務(wù)在小米的營收結(jié)構(gòu)中，仍然擁有比較大的比例。其中超過60%的營收都是來自手機(jī)業(yè)務(wù)，其次才是IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品，占比25%。

小米智能手機(jī)這次的出貨量稍顯疲軟。據(jù)中金公司引用Canalys數(shù)據(jù)顯示，2Q22 小米全球智能手機(jī)出貨量同比下降25%至3960 萬臺，市場份額同比下降3個(gè)百分點(diǎn)至14%，保持了全球第三的排名。IDC的數(shù)據(jù)則顯示，2022Q2小米份額為13.8%，同比下滑3.1個(gè)百分點(diǎn)。

但手機(jī)出貨量的下滑，也不僅是小米的問題。

俄烏沖突、歐美通脹、國內(nèi)外疫情……多重影響使得企業(yè)在需求端和產(chǎn)出端都會(huì)承壓，公司智能手機(jī)、IoT 產(chǎn)品出貨減少，利潤率被動(dòng)下降。同時(shí)手機(jī)需求的疲弱也對互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的短期彈性產(chǎn)生一定影響。

另一方面是智能手機(jī)出貨增量的枯竭趨勢，從2017年開始見諸數(shù)據(jù)端。下圖中藍(lán)色折現(xiàn)是IDC全球智能手機(jī)出貨量修勻后的曲線，相比之下小米的曲線反而顯得好很多。

智能手機(jī)市場進(jìn)入紅海競爭階段，疊加全球通脹和疫情沖擊資產(chǎn)負(fù)債表的因素，延緩了換新的步伐導(dǎo)致實(shí)際需求減少，每個(gè)玩家都要面對結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。

增量枯竭的時(shí)代背景下，我們看到兩個(gè)十分顯著的趨勢：

1）手機(jī)棋局中，現(xiàn)存智能手機(jī)頭部玩家的布局模式越來越趨同，但也意味著后手的格局或許會(huì)更加糾纏不清。

蘋果在高溢價(jià)產(chǎn)品基本盤上進(jìn)一步開拓中低端市場走量，砍掉隨手機(jī)附贈(zèng)零部件以促進(jìn)環(huán)保，客觀上也能一定程度上維持利潤率；過去主打性價(jià)比的一些品牌則試圖找到自己的溢價(jià)能力長板，向上破圈，提升手機(jī)均價(jià)（ASP）進(jìn)而提升利潤率。

小米在高端化方面做得似乎還算成功。

雖然出貨量下滑25%，但手機(jī)營收僅下降少6.4%至2022年第二季度的人民幣386億元。此外，根據(jù)市場公開信息，2022Q1小米智能手機(jī)均價(jià)同比上升14.1%至1189元，對比過去幾年的走勢，增長還挺明顯。

東方證券認(rèn)為這是高端化戰(zhàn)略效果已經(jīng)顯現(xiàn)，從長遠(yuǎn)來看，手機(jī)業(yè)務(wù)的恢復(fù)態(tài)勢仍然值得期待；國盛證券看好2022H2推出的更多高端機(jī)型，推動(dòng)ASP 健康提升。

2）手機(jī)廠商尋找新業(yè)務(wù)突破口，而頭部玩家的選擇相同得離譜——IoT、造車、云。

三者實(shí)際上都可以歸入IoT之列。

有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2029年全球IoT市場規(guī)模將達(dá)到2.47萬億美元，年復(fù)合增長率26.4%。

企業(yè)和國家的資源投入，也可見人們對IoT的未來有所期待。

企業(yè)層面，該機(jī)構(gòu)表示2022Q1為物聯(lián)網(wǎng)公司提供的全球風(fēng)險(xiǎn)投資資金增至創(chuàng)紀(jì)錄的 12 億美元，而上年同期僅為 2.66 億美元，交易總數(shù)較少，但融資輪次非常大。

國家層面，2022年國務(wù)院印發(fā)了《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，明確了推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的指導(dǎo)思想、基本原則、發(fā)展目標(biāo)、重點(diǎn)任務(wù)和保障措施。

但分歧在于商業(yè)邏輯，以及市場潛力。

盡管受限于全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、通脹加劇等不利因素影響，小米IoT業(yè)務(wù)板塊依舊在2022Q2實(shí)現(xiàn)170億元，增長3.3%。

但I(xiàn)oT業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)了較大幅度的下滑。IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品分部毛利率由2022年第一季度的15.6%減少至2022年第二季度的14.3%，主要是由于2022年第二季度中國大陸618電商購物節(jié)增強(qiáng)了促銷力度，部分被顯示面板等核心零部件價(jià)格下降所抵銷。

放眼整個(gè)行業(yè)，IoT大廠的數(shù)據(jù)可謂表現(xiàn)平平，比如市值2044億美元的思科，2022年2~4月、5~8月兩個(gè)財(cái)季營收增速僅為0.25%、-0.18%，而此前的2021年12月~2022年2月增速為6.35%。Statista數(shù)據(jù)顯示，IoT市場整體規(guī)模增速會(huì)在2022年出現(xiàn)一個(gè)看起來不怎么線性的向下彎折，人們對宏觀環(huán)境的擔(dān)憂將導(dǎo)致需求放緩。

前景很好，但腳下的路走得十分曲折。

資本卻是在乎回報(bào)周期的。如果這些問題無法在市場上得到共識，那么對于這部分業(yè)務(wù)估值的多空博弈就會(huì)繼續(xù)下去，對于真正確定IoT業(yè)務(wù)乃至公司的長期價(jià)值沒多大幫助。

這也是為什么對未來賽道的超前布局，需要定力。

三、研發(fā)是通往未來的船票？

這就是為何，我希望強(qiáng)調(diào)小米的研發(fā)投入。

幾天前（8月11日）小米一口氣發(fā)布了7個(gè)新品的，其中有兩個(gè)信息十分值得關(guān)注：小米自動(dòng)駕駛采用全棧自研算法，全力研發(fā)自動(dòng)駕駛技術(shù)。截至目前，小米在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域首期投入33億元研發(fā)費(fèi)用；組建了超500人規(guī)模的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

人性機(jī)器人CyberONE“鐵大”也很有意思，說起來，機(jī)器人很可能是下一個(gè)萬億賽道，解決的是“工具人”供需不平衡的問題。

小米推出人形機(jī)器人的速度比馬斯克還還快了一步，要知道這個(gè)產(chǎn)業(yè)還處在講故事階段，秀肌肉的味道明顯大于實(shí)質(zhì)商業(yè)意義。

機(jī)器人也好，汽車也好，IoT也好，讓前沿科技變成我們看得見的故事，正如小米從智能手機(jī)興起時(shí)代沿用至今的口號：讓每個(gè)人享受科技的樂趣。

這家公司2021年度研發(fā)支出達(dá)到132億元，同比大幅增長了42.3%；2022Q2如此復(fù)雜的情況下，其研發(fā)費(fèi)用仍保持22.8%的增速。

超前的投資畢竟是一件風(fēng)險(xiǎn)巨大的事兒，我們很難確定前方究竟有怎樣的風(fēng)險(xiǎn)。

而不同背景、不同知識構(gòu)成、了解程度截然不同的人們要達(dá)成某種共識，必定需要時(shí)間。認(rèn)知與現(xiàn)實(shí)差距越大需要的時(shí)間就越久，這也是為什么當(dāng)一場反轉(zhuǎn)真正開啟的時(shí)候，并不是所有人都早已埋伏在其中。

回看2020年，小米股價(jià)曾一度兌現(xiàn)“讓股東翻倍”的豪言壯語。要知道，每個(gè)“圓底反轉(zhuǎn)”背后的邏輯都不簡單，需要組織架構(gòu)與發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，并且伴隨著市場觀念與事實(shí)的復(fù)雜漫長的博弈。

而反映到股價(jià)的運(yùn)動(dòng)上，所體現(xiàn)出來的是投資者從悲觀到冷靜、到反思再到重新認(rèn)識，最終通過真金白銀下注的過程。

所以展望更加長遠(yuǎn)的未來，機(jī)構(gòu)會(huì)怎么說呢？

彭博的預(yù)期相當(dāng)樂觀。

四、結(jié)語

正如巴菲特所言，通脹高企+經(jīng)濟(jì)緩步對“所有人”都不友善；互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)紅利退潮之后，新技術(shù)紅利的探索，又蒙塵在東西方科技發(fā)展步調(diào)的割裂下?；靵y即逆水，強(qiáng)者進(jìn)弱者退，毫厘之差終致千里之謬。值此特殊時(shí)期，企業(yè)的一舉一動(dòng)一思一緒應(yīng)格外引起重視。

而更進(jìn)一步的問題是，何謂強(qiáng)、弱？

這或是需要多走幾步才能完成的論證——先以反饋循環(huán)不斷假設(shè)、驗(yàn)證、再假設(shè)，后于結(jié)論中達(dá)成共識、于共識中提煉價(jià)值、于價(jià)值上形成市值。許多人仍給予舊業(yè)務(wù)很大權(quán)重，這樣其實(shí)也無可厚非。

唯此閉環(huán)核心是，我們堅(jiān)持尋找某類公司，他們手中握著通往未來的船票；所以我們堅(jiān)持用下個(gè)時(shí)代的眼光看待每項(xiàng)數(shù)據(jù)，用不同以往的思維尋求關(guān)于合理價(jià)值的共識。

回到商業(yè)變現(xiàn)的層面，小米要將這張通往未來的船票兌現(xiàn)，似乎都還有很遠(yuǎn)的路要走，更何況跨進(jìn)了未來的大門，還有未來的未來。誠然小米的目光看得很遠(yuǎn)，星河路上難免有現(xiàn)實(shí)問題的牽絆。

不過正如雷軍8月11日的演講中也提到了穿越艱難時(shí)刻的感悟：既然這些痛苦難以回避，那我們能做的，就是直面這些痛苦，在痛苦中堅(jiān)持前行……

說不定真的可以期待一下，美好的事情即將發(fā)生。