CVC崛起。作者 | 吳瓊
編輯 | 投資界
轉(zhuǎn)眼間，半年又過去了。我們先看一份IPO成績單——清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2023上半年共有9家VC/PE機(jī)構(gòu)收獲5個(gè)及以上IPO，令人意外的是出現(xiàn)了4家產(chǎn)業(yè)資本，分別是中芯聚源、哈勃投資、溫氏投資、小米長江產(chǎn)業(yè)基金。
具體來看，中芯聚源收獲了8個(gè)IPO；哈勃投資、溫氏投資、小米長江產(chǎn)業(yè)基金各5個(gè)，累計(jì)投出了23個(gè)IPO。這一幕，無疑是產(chǎn)業(yè)資本崛起的最佳寫照。目睹過產(chǎn)業(yè)資本出手猛烈的一面，如今他們開始批量收獲IPO。
01.當(dāng)CVC開始批量收獲IPO哈勃一舉回報(bào)30倍
先從一個(gè)IPO說起——裕太微。成立于2017年，蘇州車載通訊芯片商裕太微由史清、歐陽宇飛等共同投資設(shè)立，專注于高速有線通信芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。成立之前，史清、歐陽宇飛兩位創(chuàng)始人均在高通有過任職經(jīng)歷。成立以來，裕太微融資不斷，背后出現(xiàn)包括正軒投資、明勢資本、金風(fēng)控股、哈勃科技、烽火投資、中芯聚源、元禾璞華、蘇高新創(chuàng)投、小米長江產(chǎn)業(yè)基金等十余家機(jī)構(gòu)。其中，在2019年9月，彼時(shí)哈勃投資成立不到半年，就以66.01元的價(jià)格，斥資3807.78萬元投資了裕太微。而在2021年8月，小米長江產(chǎn)業(yè)基金也出現(xiàn)在裕太微股東陣營中。今年2月，裕太微成功登陸科創(chuàng)板，成為以太網(wǎng)物理層芯片行業(yè)第一股，首日市值超185億元。值得一提的是，IPO后，哈勃持股比例約為6.97％。以此計(jì)算，哈勃投資持股的賬面價(jià)值達(dá)12.96億元，投資回報(bào)約12.58億元，投資回報(bào)率超3304％。換言之，不到4年，哈勃投資收獲了超30倍回報(bào)。再看看另一個(gè)——南芯科技，小米投出的IPO。今年4月，模擬和嵌入式芯片設(shè)計(jì)企業(yè)南芯科技正式登陸科創(chuàng)板。上市當(dāng)日，南芯科技發(fā)行價(jià)為39.99元，收盤漲幅近50%，首日市值超250億元。成立于2015年，南芯科技背后站著一位80后復(fù)旦學(xué)霸阮晨杰。2015年前后，看到國內(nèi)升降壓電源管理芯片市場的空白，阮晨杰毅然從德州儀器辭職，帶領(lǐng)幾位骨干成立了南芯科技，開始了創(chuàng)業(yè)之路。此后，一批投資機(jī)構(gòu)趕來。企查查顯示，IPO前，南芯科技共完成7輪融資，投資方既覆蓋了行業(yè)戰(zhàn)略投資人包括Anker、紫米科技、上海集成電路產(chǎn)業(yè)基金、中芯聚源、小米集團(tuán)、OPPO、英特爾資本、華勤通訊、VIVO等產(chǎn)業(yè)投資方，也包括晨暉創(chuàng)投、國科嘉和、紅杉中國、光速等知名財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)。其中，投資方當(dāng)中小米系色彩濃厚。2018 年 1 月，雷軍旗下的順為資本參與了南芯科技的 A 輪融資。此后，小米基金、紫米電子等由雷軍持股或控制的機(jī)構(gòu)，均出現(xiàn)在南芯科技的股東陣容里。華為哈勃和小米產(chǎn)業(yè)基金只是一縷縮影——產(chǎn)業(yè)資本，開始批量收獲IPO了。
02.給錢給訂單，他們半年投出23個(gè)IPO
曾幾何時(shí)，以騰訊、阿里、字節(jié)、美團(tuán)為代表的互聯(lián)網(wǎng)CVC大舉掃貨。其實(shí)在過去很長一段時(shí)間內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)公司是中國CVC的主力軍。不過最近三年，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投漸行漸遠(yuǎn)，活躍的CVC有了更鮮明的畫像——硬科技。正如產(chǎn)業(yè)資本的“四大金剛”——寧德時(shí)代、比亞迪、華為、小米。翻看他們的投資案例，硬科技投資屬性明顯。他們，正在成為投資江湖一支龐大力量。清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2023年上半年收獲5個(gè)及以上IPO的VC/PE機(jī)構(gòu)共9家，其中4家為產(chǎn)業(yè)資本——分別為中芯聚源、哈勃投資、溫氏投資、小米長江產(chǎn)業(yè)基金，累計(jì)收獲23個(gè)IPO。這里再補(bǔ)充一個(gè)背景：中芯聚源背靠的是中芯國際；哈勃投資帶著華為的色彩；溫氏投資身后便是千億養(yǎng)殖霸主溫氏集團(tuán)；而小米長江產(chǎn)業(yè)基金源自小米集團(tuán)，與順為資本、小米戰(zhàn)投并列小米生態(tài)投資“三駕馬車”。“在退出端，誰投資獲得回報(bào)時(shí)間最快？我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，哈勃投資、中芯聚源獲得回報(bào)時(shí)間不到兩年，投進(jìn)去就IPO了?！币荒昵?，一位機(jī)構(gòu)LP代表在清科活動(dòng)上聊起了產(chǎn)業(yè)資本崛起現(xiàn)象。“未來幾年，我們可能會(huì)在退出榜上看到，排在前面的是比亞迪、寧德時(shí)代等，會(huì)發(fā)現(xiàn)他們被投企業(yè)上市的數(shù)量很多，且獲得回報(bào)時(shí)間很短。因?yàn)樗麄兯幃a(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，帶出產(chǎn)業(yè)鏈很多投資機(jī)會(huì)?！边@一番判斷正在應(yīng)驗(yàn)。這并不難理解。一般來說，CVC基本都是圍繞自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行布局，他們往往對產(chǎn)業(yè)有著更為深刻的理解，因此更容易識別出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。以中芯聚源為例，今年以來已經(jīng)收獲8個(gè)IPO，最大的特點(diǎn)便是分布在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)。曾有投資人開玩笑說，“寧德時(shí)代戰(zhàn)投部只要沿著自家的供應(yīng)商去梳理，就能輕松識別哪家公司干得不錯(cuò)?！?/span>另一方面，當(dāng)下硬科技投資成為共識，往往好項(xiàng)目一浮出水面便會(huì)遭到哄搶，想拿到份額并非易事。這時(shí)候，自帶產(chǎn)業(yè)資源的CVC優(yōu)勢便體現(xiàn)出來了——正如此前一個(gè)擺在VC/PE面前的靈魂拷問：你能帶來訂單么？在投資南芯科技后，中芯國際成為其第一大供應(yīng)商。招股說顯示，2021年，南芯科技開始向中芯國際采購晶圓，2022年上半年采購金額達(dá)到2.79億元，占生產(chǎn)型采購總額的53%。此外，南芯科技還曾為小米代工自研芯片。出于業(yè)務(wù)協(xié)同的需求和對產(chǎn)業(yè)的一致理解，企業(yè)很多時(shí)候也更愿意接受CVC投資。于是乎，我們看到CVC們投資愈發(fā)兇猛，據(jù)投資界VC情報(bào)局顯示，今年以來，哈勃投資已對外投資8個(gè)項(xiàng)目；中芯聚源更為迅速，今年已對外投資18個(gè)項(xiàng)目；還有小米長江產(chǎn)業(yè)基金，今年也已經(jīng)對外出手5次。他們的凌厲風(fēng)格留給投資圈同行深刻印象。
03.壓力給到了財(cái)務(wù)投資人
“CVC強(qiáng)勢崛起，你們怎么競爭？”兩個(gè)月前，一位正在募資的VC機(jī)構(gòu)合伙人感嘆，他今年拜訪LP下來，印象最深刻的問題就是關(guān)于CVC的競爭?！昂脦准襆P坐下來，第一個(gè)問題就是你們?nèi)绾螒?yīng)對CVC的競爭?！?/span>這一幕在VC/PE圈引發(fā)了強(qiáng)烈共鳴。過去，大多數(shù)CVC對外投資還是使用母公司自有基金，但近兩年來，隨著部分大企業(yè)戰(zhàn)投成長，對投資的認(rèn)知逐漸成型，越來越多CVC開始告別粗放時(shí)代，成立獨(dú)立的私募基金，深度參與“募投管退”全過程。于是，CVC開始成為各地政府引導(dǎo)基金的重點(diǎn)合作對象。去年底，廣州市工業(yè)和信息化發(fā)展基金公示第三批子基金擬合作機(jī)構(gòu)，擬參投的15支子基金中，包括溫氏投資、廣藥資本、復(fù)健資本、威高資本、賽意產(chǎn)業(yè)基金、海爾創(chuàng)投、商湯旗下的國香資本等。而從機(jī)構(gòu)類型來看，入選的子基金幾乎大部分具有產(chǎn)業(yè)背景，成為LP出資的一個(gè)最新風(fēng)向。同樣的情況也出現(xiàn)在投資端。這兩年每一個(gè)火爆項(xiàng)目的融資現(xiàn)場，都少不了產(chǎn)業(yè)資本和國資機(jī)構(gòu)的身影。這樣的經(jīng)歷多了起來，身邊VC朋友甚至總結(jié)創(chuàng)投圈最新的融資順序——“會(huì)優(yōu)先考慮拿產(chǎn)業(yè)資本和地方政府的錢，其次是國家隊(duì)，最后才是純財(cái)務(wù)資本。”看上去，面對產(chǎn)業(yè)資本，財(cái)務(wù)VC/PE似乎毫無招架之力，然而真相并非如此?！捌髽I(yè)創(chuàng)始人確實(shí)偏愛產(chǎn)業(yè)資本，但不希望愛得過頭?！蹦橙嗣駧呕鸷匣锶吮硎?。用他的話說，產(chǎn)業(yè)資本布局再多，也不可能面面俱到，尤其在一些跨行業(yè)的項(xiàng)目投資協(xié)同上，產(chǎn)業(yè)資本受限于本領(lǐng)域認(rèn)知，往往意識不到其可以帶來的價(jià)值，這時(shí)，就需要研究領(lǐng)域更全面的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行“補(bǔ)位”。“還可以有更大范圍的合作?！鄙顒?chuàng)投董事長倪澤望此前曾向投資界表示，無論是產(chǎn)業(yè)資本還是財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，各方都有自己獨(dú)特的資源，因此聯(lián)合起來做投資，反而能保證項(xiàng)目的成功率。據(jù)悉，自2020年以來，深創(chuàng)投通過母基金投資，陸陸續(xù)續(xù)和華為、中興等企業(yè)的投資平臺展開合作，在乘上產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展東風(fēng)的同時(shí)，也嫁接了深創(chuàng)投獨(dú)有的資源。事實(shí)上，目前市場上的明星項(xiàng)目背后，也是既有財(cái)務(wù)投資人，也有產(chǎn)業(yè)投資方。比如上文提到的南芯科技，背后除了有小米長江產(chǎn)業(yè)基金、中芯聚源，還有晨暉創(chuàng)投、國科嘉和、紅杉中國這樣的知名VC。與此同時(shí)，VC/PE也需要強(qiáng)化自身產(chǎn)業(yè)能力。正如達(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰此前分享，面對CVC等機(jī)構(gòu)下場，財(cái)務(wù)投資人要轉(zhuǎn)型為準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，選好細(xì)分賽道做飽和式攻擊，不要太分散。早些時(shí)候，已經(jīng)有VC/PE機(jī)構(gòu)開始組織員工做產(chǎn)業(yè)研究，從前臺到后臺各部門員工都要定期參與培訓(xùn)，定期做專家?guī)臁⑵髽I(yè)數(shù)據(jù)庫等沉淀。“你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這兩年幾乎所有VC/PE機(jī)構(gòu)都在強(qiáng)調(diào)兩個(gè)字——產(chǎn)業(yè)。”用投資人的話來說，財(cái)務(wù)投資人的色彩漸漸淡去。芯東西芯東西專注報(bào)道芯片、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，尤其是以芯片設(shè)計(jì)創(chuàng)新引領(lǐng)的計(jì)算新革命和國產(chǎn)替代浪潮；我們是一群追“芯”人，帶你一起遨游“芯”辰大海。
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