AI競(jìng)賽投資狂潮加大力度，科技巨頭拉滿資本支出

在過去三年間，人工智能（AI）已從實(shí)驗(yàn)室概念迅速升級(jí)為全球經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力。2025年前七個(gè)月，Meta、微軟、亞馬遜和谷歌四家公司在該領(lǐng)域的資本支出總和已突破1550億美元，超過美國(guó)政府同期在教育、就業(yè)和社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域的支出總和。

千億入場(chǎng)券：AI的資本狂歡

· 微軟單季度資本支出指引高達(dá)300億美元，為2026財(cái)年超過1200億美元的支出定調(diào)；

· Meta將年度資本支出下限提升至660億美元，并暗示2026年可能突破1000億美元大關(guān)；

· 亞馬遜年度資本開支直指1180億美元；

· 谷歌母公司Alphabet也調(diào)高預(yù)算至850億美元。

這場(chǎng)競(jìng)賽遠(yuǎn)未結(jié)束：微軟宣布下一財(cái)年將投入1000億美元，亞馬遜AWS預(yù)計(jì)支出1180億美元，谷歌將投入850億美元，Meta的計(jì)劃也在660-720億美元之間。僅這四家巨頭明年的AI投資總額就將突破4000億美元，超過歐盟一個(gè)季度的國(guó)防總預(yù)算。

值得注意的是，科技巨頭的狂熱與國(guó)家戰(zhàn)略形成共振。特朗普政府推出的「星際之門計(jì)劃」承諾四年內(nèi)投入5000億美元建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，初期1000億美元已落地得克薩斯州；加上賓夕法尼亞州的900億專項(xiàng)投資，美國(guó)政府主導(dǎo)的AI項(xiàng)目投資總額已近2000億美元。這些數(shù)字創(chuàng)造了歷史：美國(guó)AI投資強(qiáng)度已超越互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的電信投資（1996-2001年累計(jì)1萬(wàn)億美元），成為19世紀(jì)鐵路建設(shè)以來最大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資。

這不過是美國(guó)AI投資狂潮的冰山一角，科技巨頭們正以前所未有的力度押注人工智能，將其視為塑造國(guó)家命運(yùn)的關(guān)鍵一役。而美國(guó)如此不計(jì)成本地投資AI，背后是對(duì)中國(guó)AI技術(shù)崛起的深刻焦慮 —— 斯坦福大學(xué)《2025年人工智能指數(shù)報(bào)告》揭示，中美AI模型性能差距正急劇縮?。簭?024年1月的9.26%差距，到2025年2月僅剩1.7%。

中國(guó)AI企業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)大的創(chuàng)新能力，特朗普曾公開表示：“中國(guó)公司推出的DeepSeek AI應(yīng)該給我們的產(chǎn)業(yè)敲響警鐘”。為壓制中國(guó)發(fā)展，美國(guó)持續(xù)加碼AI芯片禁令，但英偉達(dá)CEO黃仁勛指出這些限制“從根本上是錯(cuò)誤的”，反而激發(fā)了中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力，加速了本土芯片研發(fā)進(jìn)程。摩根士丹利研究預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)將打造價(jià)值1400億美元的本土AI市場(chǎng)。在這場(chǎng)AI霸權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，美國(guó)正試圖通過巨額投資維持技術(shù)代差，但歷史表明，技術(shù)擴(kuò)散的洪流難以阻擋。

AI投資泡沫是否會(huì)破裂？

從Silicon Valley的角度來看，微軟、Alphabet和Meta等公司在資本支出上的投資已占其總銷售的一半以上，這種財(cái)務(wù)供應(yīng)鏈重構(gòu)打破了過去幾十年的“資產(chǎn)輕量化”科技商業(yè)模式，正迅速趨向于大量借債以維持AI運(yùn)營(yíng)。

經(jīng)濟(jì)史學(xué)家和科技投資人Paul Kedrosky在其近期《Honey, AI Capex is Eating the Economy》一文中指出，盡管AI投資正在美國(guó)和全球引發(fā)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其所抽取的資本也正在其他經(jīng)濟(jì)部門形成vacuum效果。按2025年美國(guó)GDP為25萬(wàn)億美元計(jì)算，僅從英偉達(dá)的單家銷售收入估算，AI用于數(shù)據(jù)中心的資本支出已占美國(guó)GDP的至少0.6%（約合1564億，占數(shù)據(jù)中心總支出的1/3），而若考慮經(jīng)濟(jì)刺激的黏滯效應(yīng)（multiplier effect），該數(shù)據(jù)或許能達(dá)到2%（約5000億美元）。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》觀察到，科技巨頭的資本支出增速已超過其現(xiàn)金流增速，債務(wù)融資的角色日益重要，科技公司的投資級(jí)債券發(fā)行量激增。這種資本的非正常流動(dòng)看似為AI投資創(chuàng)造了所謂“繁榮”，但實(shí)際上也對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)敞口加深了的認(rèn)知：科技公司正大量依賴私人信貸（Private Credit）和二手房產(chǎn)以及基金抵押形式的融資，這種非透明化的財(cái)務(wù)模式在過去一年中已從“微量”飆升至上萬(wàn)億美元。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)近期一份由Berrospide等人撰寫的報(bào)告顯示，銀行對(duì)私人信貸公司的貸款在其對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的總貸款中所占比例，已從2013年的1%飆升至如今的14%。波士頓聯(lián)儲(chǔ)的一份研究警告稱，銀行與私人信貸市場(chǎng)的廣泛聯(lián)系，可能使其間接暴露于高風(fēng)險(xiǎn)之中。如果私人信貸投資組合中的貸款發(fā)生超預(yù)期的集中違約，比如所有資金都投向了數(shù)據(jù)中心，一旦該行業(yè)崩盤，銀行可能會(huì)面臨意想不到的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。

據(jù)《The Economist》報(bào)道，僅2025年，全球?qū)⒃贏I數(shù)據(jù)中心建設(shè)和維持運(yùn)行上投入4000億美元，而摩根士丹利預(yù)測(cè)這一數(shù)字將在2028年增長(zhǎng)至2.9萬(wàn)億美元，并可能在2030年進(jìn)一步飆升至6.7萬(wàn)億美元，這一數(shù)字已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了2001年電信和互聯(lián)網(wǎng)泡沫期的投資額。然而，與上述兩次經(jīng)濟(jì)災(zāi)難不同，當(dāng)前AI投資泡沫卻是高度分散及以金融化供給為特征的：他們的長(zhǎng)期資本調(diào)和表現(xiàn)出理性，用債務(wù)購(gòu)入資本設(shè)備（如Meta沖入120億美元借助Carlyle融資方購(gòu)買100000張H100 GPU卡），AI企業(yè)對(duì)資源配置表現(xiàn)出了極大的“gambler-hyperfocus”。

當(dāng)所有人都在為AI革命狂歡時(shí)，一些敏銳的觀察者開始擔(dān)心：這場(chǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)狂潮會(huì)否重演歷史上那些以金融危機(jī)收?qǐng)龅幕A(chǔ)設(shè)施泡沫？從占GDP的比重來看，目前對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施的投入已經(jīng)超過了1990年代末互聯(lián)網(wǎng)繁榮時(shí)期的電信投資峰值，并且仍在攀升。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)電信資本支出在2000年達(dá)到1200億美元，約占當(dāng)時(shí)GDP的1.2%。

在AI熱潮驅(qū)動(dòng)下，科技巨頭正掀起一場(chǎng)歷史性的數(shù)據(jù)中心建設(shè)狂潮。然而，這場(chǎng)盛宴的資金來源正從傳統(tǒng)的股權(quán)融資轉(zhuǎn)向日益龐大且不透明的「私人信貸」市場(chǎng)，這使得銀行和保險(xiǎn)等系統(tǒng)性重要機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口急劇增加，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“2008式”金融危機(jī)可能重演的深切憂慮。但是，正如一位前花旗集團(tuán)CEO在2008年危機(jī)后所言：“只要音樂還在播放，你就必須起身跳舞?！?/strong>

第五次工業(yè)革命已經(jīng)到來

美國(guó)第二季度GDP數(shù)據(jù)發(fā)布后，有一個(gè)驚人的發(fā)現(xiàn) —— 人工智能資本支出對(duì)美國(guó)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)首次超過消費(fèi)者支出，這也是資本支出狂潮的證明。要知道，長(zhǎng)期以來，美國(guó)消費(fèi)者占了美國(guó)經(jīng)濟(jì)70%的推動(dòng)力，一直是后者無(wú)可爭(zhēng)議的增長(zhǎng)引擎。但今年迄今為止，兩個(gè)占GDP 6%的部門（信息處理設(shè)備、軟件）平均在推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張方面，發(fā)揮了更大的作用。

在2025年第二季度，實(shí)際GDP增長(zhǎng)了3%，但每周總工時(shí)卻下降了0.3%，勞動(dòng)力缺口表明由AI來填補(bǔ)上了。AI今年實(shí)際上導(dǎo)致了美國(guó)30萬(wàn)到50萬(wàn)崗位的消失，可以說，我們已經(jīng)處于白領(lǐng)工作的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，第五次工業(yè)革命已經(jīng)到來。

7月新增崗位創(chuàng)疫情以來新低，應(yīng)屆畢業(yè)生失業(yè)率飆升至5.3%，是近十年來最慘的一屆。在這一輪就業(yè)市場(chǎng)萎縮中，科技工作者是受打擊最嚴(yán)重的群體之一，而且出乎很多人意料的是，連CS或者工程學(xué)這種以往的熱門專業(yè)都備受冷落。WSJ一篇報(bào)道說到：“CEO們正在縮減員工隊(duì)伍，而且對(duì)此自豪得不得了?！备鶕?jù)科技招聘網(wǎng)站TrueUp的統(tǒng)計(jì)，Meta、英特爾和思科在內(nèi)的400多家雇主宣布，到2025年將裁員13萬(wàn)人。Anthropic CEO Dario Amodei“五年內(nèi)50%入門白領(lǐng)崗位被AI淘汰”的預(yù)言，仿佛正一步步走向現(xiàn)實(shí)。

數(shù)據(jù)中心起重機(jī)的功率，已經(jīng)超過了辦公室起重機(jī)；硅基已經(jīng)在平方英尺的競(jìng)賽中勝出；現(xiàn)在，地區(qū)委員會(huì)更關(guān)心冷卻池，而不是停車位的比例。美國(guó)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)在今年6月份再創(chuàng)歷史新高，年化投資首次超過了400億美元，這個(gè)數(shù)字與去年同期相比增長(zhǎng)了28%，自近三年前推出ChatGPT以來增長(zhǎng)了190%，建設(shè)辦公樓的資金已經(jīng)在慢慢接近數(shù)據(jù)中心建設(shè)的資金。

同時(shí)，隨著AI數(shù)據(jù)中心激增，美國(guó)電力需求結(jié)束了近二十年的停滯狀態(tài)，開始大幅攀升。驅(qū)動(dòng)這場(chǎng)AI革命需要吞噬驚人的能源，數(shù)據(jù)中心的年耗電量正呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)：德勤咨詢預(yù)測(cè)，將從2024年的180-290太瓦時(shí)飆升至2030年的515-720太瓦時(shí)，年均增速高達(dá)15%-17%。到2035年，數(shù)據(jù)中心用電將占全美總用電量的8.6%，較目前的3.5%增長(zhǎng)逾一倍。

能源瓶頸已成為AI發(fā)展的最大制約，美國(guó)電網(wǎng)系統(tǒng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，今年1月能源部報(bào)告警告，發(fā)電廠退役與新增發(fā)電能力延遲將導(dǎo)致停電激增。能源部長(zhǎng)克里斯·賴特直言：“美國(guó)的再工業(yè)化和AI競(jìng)賽需要全天候、可靠和不間斷的電力供應(yīng)?！?/strong>

為此，特朗普政府采取了一系列激進(jìn)措施：簽署“國(guó)家能源緊急狀態(tài)”行政令，加速批準(zhǔn)油氣項(xiàng)目；設(shè)定2050年核能產(chǎn)量提高4倍的目標(biāo)；放寬環(huán)保法規(guī)，允許發(fā)電廠直連數(shù)據(jù)中心而非通過電網(wǎng)供電。另外，科技巨頭也紛紛布局能源領(lǐng)域：Meta購(gòu)買1.1吉瓦時(shí)核電，谷歌敲定30億美元水電采購(gòu)計(jì)劃，一場(chǎng)圍繞能源安全的軍備競(jìng)賽已悄然展開。