京東方被踢出“果鏈”？蘋果鏈公司利潤貢獻趨零

京東方遭蘋果剔除？

據(jù) The Elec 報道，在發(fā)現(xiàn)其 OLED 面板的設(shè)計更改后，蘋果實際上已將中國顯示器制造商京東方從 iPhone 13 的供應(yīng)鏈中剔除。

有中國資訊網(wǎng)站稱，蘋果表示不太可能將京東方剔除出 OLED 面板供應(yīng)商，但由于沒有任何公開證據(jù)顯示蘋果方面發(fā)表過此類說法，該回應(yīng)真實性存疑。

據(jù) The Elec 報道，京東方自去年以來一直為 6.1 英寸 iPhone 機型提供 OLED 顯示面板，但自 2 月以來，該公司只為 iPhone 生產(chǎn)了“少量”的 OLED 面板。據(jù)說面板產(chǎn)量“在過去四個月中大幅下降”。

產(chǎn)量下降的最初原因是顯示驅(qū)動集成電路 （IC） 短缺，因為 IC 供應(yīng)商 LX Semin 優(yōu)先考慮 LG 顯示的訂單。更重要的是，據(jù)報道，京東方通過擴大薄膜晶體管的電路寬度改變了其 OLED 面板的設(shè)計。The Elec 聲稱，當蘋果公司發(fā)現(xiàn)這一變化時，它告知京東方停止生產(chǎn)。

盡管如此，京東方不太可能完全被排除在蘋果的 OLED 面板供應(yīng)鏈之外，因為它的存在給三星顯示和 LG 顯示帶來了提高競爭力和降價的壓力。據(jù)說京東方在四川的工廠仍在運營，京東方目前可能正在研究一種解決方法以滿足蘋果的要求。

京東方在中國的兩家工廠為 iPhone 12 和 iPhone 13 生產(chǎn) OLED 面板，到 2021 年僅占所有 iPhone 顯示屏的 10%，但該公司一直在計劃進行大規(guī)模擴張，以超越 LG 顯示，成為蘋果的 2023 年的 iPhone 主要供應(yīng)商之一。

一條傳聞引歐菲光市值跌百億

2021年1月21日下午一點半左右，有媒體援引消息人士稱，歐菲光華南廠（歐菲光廣州）即將出售給立訊精密。該消息經(jīng)過一個小時多多發(fā)酵后，造成了歐菲光股價的閃崩，并以每股12.91元收盤。

歐菲光是一家廣受關(guān)注的公司，自從貼上“蘋果供應(yīng)鏈”的標簽后，一直廣受關(guān)注，尤其是這家公司成為進入“實體清單”的中國公司之后，更是想低調(diào)都不行，國人尤其是股民實在是太熱情了，任何一件小事都能夠引起巨大關(guān)注和爭議。

2021年1月21日閃崩之后，對市場敏感的媒體當天晚上繼續(xù)深入報道，更多人知道了歐菲光將要賣掉華南工廠的事兒，于是該公司股價從22日起就一直狂跌，即便該公司公布了一則超好看的業(yè)績預(yù)告，也無濟于事，到2021年1月27日，歐菲光股價從21日最高時的每股14.13元跌去了3.64元，市值跌去了98.09億元。

2021年1月27日，歐菲光集團股份有限公司（簡稱“歐菲光”）以低于上一個交易日收盤價的價格開盤，此后一直走低，跌到10.38元后出現(xiàn)微弱反彈，最后以10.49元收盤；與五天前最高股價14.13元相比，每股跌去3.64元，總市值跌去98.09億元。

復(fù)盤五天以來有關(guān)歐菲光的信息，就會發(fā)現(xiàn)大跌原因——2021年1月21日媒體報道歐菲光“被剔除蘋果供應(yīng)鏈”，該媒體還援引消息人士的話稱，歐菲光欲將旗下子公司賣給立訊精密。消息突然，投資者為歐菲光“被剔除”出蘋果供應(yīng)鏈擔心，同時也擔心歐菲光這家公司開不下去，從而引起踩踏。

在負面消息引起股價大跌后，歐菲光迅速行動，2021年1月22日晚，歐菲光發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告，顯示該公司2020年實現(xiàn)歸母凈利潤8.1～9.1億元，同比增長59%～78%；扣非凈利同比增長123%～168%，基本每股收益盈利0.3006元～0.3377元。但該消息沒有扭轉(zhuǎn)歐菲光股價的跌勢，該公司股價繼續(xù)下跌，除2021年1月26日有微弱反彈之外，27日繼續(xù)下跌。

2021年1月25日晚，歐菲光發(fā)布了一份《關(guān)于公司股價異動的公告》，稱該公司全資子公司廣州得爾塔影像技術(shù)有限公司（以下簡稱“廣州得爾塔”）將被出售給立訊精密工業(yè)股份有限公司（以下簡稱“立訊精密”）的報道為不實報道?！敖刂帘竟嫒?，公司及其子公司未與立訊精密簽署任何協(xié)議或達成任何初步意向?！痹诠嬷?，歐菲光承認即將出售幾個子公司但具體賣給誰，公告沒有批露。

既然是不實報道，那么是歐菲光不賣呢還是什么？該公告確認“公司目前擬籌劃出售相關(guān)子公司的全部或部分資產(chǎn)”，將要出售的子公司范圍不超過：廣州得爾塔影像技術(shù)有限公司、江西慧光微電子有限公司、南昌歐菲顯示科技有限公司和江西晶潤光學(xué)有限公司。也就是說，將要出售的公司將從這四家子公司里出。

反做空研究中心發(fā)現(xiàn)，這四個將有可能被出售的“蘋果鏈”公司，雖然在總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和營業(yè)收入三個指標上占集團公司分別為27.95%、39.79%、21.86%，但利潤貢獻率只有3.53%。

觀察人士認為，歐菲光會選擇在這個時候出售與蘋果業(yè)務(wù)有關(guān)的公司，雖說與大洋彼岸的某些操作有關(guān)，但更多是“蘋果鏈”公司給歐菲光的利潤貢獻率嚴重達不到預(yù)期，從而成為歐菲光發(fā)展道路上的犧牲品。實際上，歐菲光能夠走出這一步，需要的是勇氣，是中國企業(yè)敢于拋棄國際權(quán)威、不怕非議，堅定走自己道路的勇氣。

公開報道顯示，2016年11月，歐菲光以15.8億元的價格從索尼手中并購了索尼電子華南有限公司，成功切入蘋果光學(xué)鏡頭供應(yīng)體系，隨后該工廠更名為歐菲影像。從2019年和2020上半年，歐菲影像為歐菲光貢獻近10%的營收，以及21%和35%凈利潤。

知情人士表示，如果四家子公司都成功出售，那么在歐菲光的生產(chǎn)版圖里，將沒有蘋果的產(chǎn)品線存在。那么，沒有蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的歐菲光，會過得更好呢，還是會受到負面影響？在弄清楚歐菲光前，我們先弄清蘋果供應(yīng)鏈。

花費50億加入果鏈是否值得

2021年2月7日，聞泰科技和歐菲光簽署了《收購意向協(xié)議》，擬收購歐菲光所擁有的的與向境外特定客戶供應(yīng)攝像頭的相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)，具體包括公司持有的廣州得爾塔影像技術(shù)有限公司100%股權(quán)及其控股公司在境外所擁有的與向境外特定客戶供應(yīng)攝像頭相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營性資產(chǎn)、無形資產(chǎn)。

根據(jù)協(xié)議，聞泰將向歐菲光支付3億定金，最終收購價格為得爾塔工廠2020年凈利潤的10倍再加上全部經(jīng)營性資產(chǎn)的交易價格（評估值）。按得爾塔工廠今年前三季度凈利潤2.7億估算，全年大約在3-4億。該工廠作為生產(chǎn)單位，經(jīng)營性資產(chǎn)金額大致等于總資產(chǎn)，根據(jù)公告約為22億。這樣算下來交易價格約為50-60億，按市盈率估值在16倍以上。

對于今年利潤24-28億的聞泰來說，這個價格可著實不低。

摘自《聞泰科技2020年業(yè)績預(yù)告》

對此，東方證券撰文指出，本次收購將幫助聞泰科技實現(xiàn)從下游ODM產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)和安世的半導(dǎo)體上游能力向中游模組業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略拓展，從而形成全產(chǎn)業(yè)鏈客戶服務(wù)能力。隨著攝像頭模組成本持續(xù)提升，市場空間持續(xù)增長，該資產(chǎn)將助力公司更好的發(fā)展。

對此，公司方面表示，聞泰目前已有業(yè)務(wù)包括安世半導(dǎo)體所卡位的車規(guī)級半導(dǎo)體業(yè)務(wù)以及聞泰科技的通訊組裝業(yè)務(wù)。在收購了攝像頭模組資產(chǎn)后，公司可以進一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，進行產(chǎn)業(yè)垂直領(lǐng)域的布局和整合。在完成收購以后，公司將形成一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并且與安世和聞泰業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。

聞泰科技收購歐菲光是想作為一個新的利潤增長點的，但可能愿望不是那么好實現(xiàn)。

雖然相比于國內(nèi)競爭者，歐菲光在出貨量和市占率具備一定優(yōu)勢，但是相比于國外企業(yè)來說，仍存在差距，聞泰科技收購的“廣州得爾塔”所提供的攝像頭模組約占蘋果手機整體訂單量的15%，而LGInnoTek和夏普分別占約50%和30%。從數(shù)據(jù)可以看出，聞泰科技收購的“廣州得爾塔”并非是蘋果公司的最核心的供應(yīng)商。

此外，攝像頭模組在攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈中處于較低端的環(huán)節(jié)，由于較低的門檻，行業(yè)集中度低，競爭激烈，企業(yè)的毛利率也并不佳。數(shù)據(jù)顯示，2018年，韓國LGinnotek與Semco各自以12%市場份額并列全球攝像頭模組行業(yè)第一，富士康收購的夏普占11%位列第二；國內(nèi)企業(yè)舜宇光學(xué)和歐菲光均以約9%的市占率并列第三。行業(yè)龍頭市占率較低，競爭格局松散。同時，即使是龍頭企業(yè)，毛利率也普遍低于20%。從并購企業(yè)2019年和2020年的業(yè)績來看，廣州得爾塔2019年全年收入和凈利潤分別為51.21億元和1.1億元，2020年前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別為33.6億元、2.7億元，凈利率分別為2.15%和8.04%。

不過，一位業(yè)內(nèi)人士對此提出質(zhì)疑，“聞泰如何將并購資產(chǎn)與存量業(yè)務(wù)有效整合并不容易，且收購的資產(chǎn)向車用模組延伸困難重重，本次并購更像是一次突擊收購”，該人士表示。

就是說歐菲光的廣州得爾塔技術(shù)含量并不高，導(dǎo)致技術(shù)溢價能力偏弱，同時它并非蘋果核心供應(yīng)商，沒有絕對得規(guī)模優(yōu)勢，利潤不高，且沒有規(guī)模優(yōu)勢，它當然不能位=為其新母公司帶來多大的利潤想象。

聞泰作為全世界最大的手機ODM廠商（從設(shè)計到生產(chǎn)一條龍服務(wù)）在果鏈上一直沒什么存在感，此次出手的一個重要考慮應(yīng)該是加深切入果鏈。但是，歐菲光被蘋果踢出供應(yīng)商名單的傳聞此前就一直不絕于耳，得爾塔對蘋果來說可能已經(jīng)不太夠格了。這意味著收購?fù)瓿珊舐勌┗蛟S要繼續(xù)大筆投入才能留在果鏈，聽起來有點兒冒險。

另外聞泰科技在并購安世半導(dǎo)體后，負債率已經(jīng)較高，同時大股東的持股比例較低?！氨敬维F(xiàn)金并購后，公司未來還將收購大股東的其他資產(chǎn)，而上一次定增目前還套牢了不少投資者，現(xiàn)金流將成為持續(xù)困擾公司發(fā)展的難題?！?/span>

這也就意味著聞泰科技對歐菲光得收購至少在短期內(nèi)不僅不能為其帶來財務(wù)上的所期待的回報，相反，可能加劇本已面臨嚴峻財務(wù)困境的聞泰科技的財務(wù)狀況的進一步惡化。

蘋果鏈公司利潤貢獻趨零

當今生產(chǎn)任何的產(chǎn)品都要講究社會分工，每家企業(yè)做一樣或幾樣，才能做得又專業(yè)又精致，無論是波音飛機還是蘋果手機，都需要很多家企業(yè)的共同參與。而參與生產(chǎn)蘋果手機各種零部件的企業(yè)，就屬于蘋果“蘋果供應(yīng)鏈”上的企業(yè)。

那么，蘋果供應(yīng)鏈上的企業(yè)是什么境況呢？能賺很多錢嗎？富士康是蘋果供應(yīng)鏈上最具有代表性的企業(yè)，負責蘋果手機的組裝，成為中國最大的公司之一。不過在整個手機產(chǎn)業(yè)鏈上，為蘋果提供服務(wù)的遠不止富士康一家，話語權(quán)也沒有富士康那么大，在與蘋果的博弈中處處被動。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的公司有多被動呢？舉一個例子：蘋果GSM（全球供應(yīng)鏈經(jīng)理）與臺灣一家光學(xué)企業(yè)談判，蘋果的一堆評估報告對這家企業(yè)的產(chǎn)品良率、鏡頭產(chǎn)品射出成型狀態(tài)、產(chǎn)線規(guī)模、物料進口甚至加工成本一清二楚，對方9.9美元的成本，被給出了售價1.1美元的決定，令人不寒而栗。

我們從歐菲光和其蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的公司的凈利潤差別來看。歐菲光2020年業(yè)績預(yù)告顯示，該公司歸母凈利潤8.1～9.1億元，同比增長59%～78%；扣非凈利同比增長123%～168%，基本每股收益盈利0.3006元～0.3377元。

而根據(jù)《關(guān)于公司股價異動的公告》提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止到2019年底，四家子公司總資產(chǎn)超113億元，超歐菲光405億總資產(chǎn)的1/4；凈資產(chǎn)也有37億元之上，超歐菲光94億凈資產(chǎn)的30%；營業(yè)收入上，四家公司營業(yè)收入總和超過113億元，超歐菲光2019年519億凈資產(chǎn)的20%，凈利潤除了廣州德爾塔和江西晶潤光學(xué)有1.1億和0.18億凈利潤外，其他兩家都是負數(shù)（如下表）。

我們注意到，“蘋果鏈”四家公司對歐菲光集團的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和營業(yè)收入的占比分別為27.95%、39.79%、21.86%，而利潤貢獻率來看只有3.53%。盡管2020年蘋果iPhone出貨量增加10%，但由于蘋果母國政策不穩(wěn)定造成供應(yīng)鏈斷裂風險巨大，從蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上收入微薄的歐菲光，就不得不采取有利于自己的行動。

對一個正常企業(yè)來說，利潤是最重要的，在虧損狀態(tài)下發(fā)展，企業(yè)盤子越大，則虧得就越多。“歐菲光之所以做出如此決定，肯定有其難言之隱”，有觀察人士指出，“與其看到一家公司刪除與蘋果供應(yīng)鏈的關(guān)系而恐慌，不如認真看看這家公司究竟是什么底色再做決定?！?/span>

從目前情況看，歐菲光賣掉4家公司，實際上是甩掉包袱，輕裝上陣，用“瘦身”的方式來減少成本，聚焦主營業(yè)務(wù)，從而提升盈利能力，讓企業(yè)得以更好的活下去。