不惜代價豪購庫卡 美的到底圖的啥？

　　美的對庫卡的收購要約，不僅是今年最引人矚目的中國公司對外收購案例之一，也是對國內機器人產業(yè)影響最大的事件。交易雙方，一方是正在轉型的中國家電巨頭，一方是位列機器人四大家族之一的百年德國老店。

　　5月19日，美的集團發(fā)布公告，宣布擬通過要約收購的方式收購庫卡集團，美的計劃以每股115歐元的價格向庫卡股東發(fā)起要約，這一價格較庫卡前一日股價溢價約36%。收購消息公布之后，庫卡當天股價暴漲23.21%，收盤于104歐元。

　　按115歐元的收購報價，庫卡的市盈率(PE)為48倍，而機器人四大家族中的另外三家5月18日的PE分別為：ABB15.44倍、發(fā)那科19.92倍、安川電機15.09倍。拿下庫卡，美的可謂不惜代價。

　　8月4日，要約期結束，接受要約收購的股份數量占庫卡發(fā)行股份的81.04%，而在收購庫卡之前美的已經持有其13.51%的股份，若最終交割完成，美的將持有庫卡94.55%的股份。

　　美的如此高的持股比例是否會導致庫卡退市?美的在5月的收購草案公告中稱，法蘭克福證券交易所沒有關于上市公司公眾持股量低于某一閾值后必須強制退市的規(guī)定;從市場實際運行情況看，法蘭克福證券交易所不會主動取消上市公司上市資格，而是根據上市公司的主動申請而批準退市;從實際案例來看，也存在公眾股權僅保留2%的情況下，依然未被退市的案例。

　　美的也曾公開表示，公司將根據持有庫卡集團股份比例情況及與當地證券監(jiān)管部門溝通情況，盡力維持庫卡集團上市地位。

　　庫卡全部在外發(fā)行的普通股共有39775740股，若按照每股115歐元的要約收購價估算，收購庫卡81.04%的股份，將花費約276億元人民幣。

　　要約期結束后，該收購進入各相關國家的審查階段，截至8月底，中國、德國和美國的反壟斷審查均已通過。接下來，該筆收購還需要通過歐盟、俄羅斯、巴西、墨西哥的反壟斷審查，以及美國外國投資委員會(CFIUS)和國防貿易管理理事會(DDTC)審查，這些審查需要在2017年3月31日前滿足。

　　值得注意的是，CFIUS曾經多次否決中國公司在美國的投資，今年初，CFIUS禁止飛利浦出售旗下LED業(yè)務給金沙江(GOScale Capital)為主的中國投資團隊，導致該交易中止。

　　隨著收購進程的推進，庫卡股價也開始回落，截至9月1日，庫卡股價報收98.41歐元。

　美的底氣何來

　　按照目前接受要約收購的股份和要約價格估算，該筆收購將花費美的276億元人民幣。美的表示，收購所需資金將通過銀團借款和公司自有資金籌集。

　　美的最新公布的2016年中報顯示，美的上半年營收780.08億元，同比微降5.87%，而歸屬母公司凈利潤為94.96億元，同比增長14.08%。營收微降但凈利保持兩位數增長，這一趨勢延續(xù)了2015年美的年報數據反映的業(yè)績趨勢。

　　中國的家電市場在經歷多年的高速增長后在2014年見頂，2014年下半年開始增速劇減，家電公司的營收也受其影響呈現(xiàn)平穩(wěn)甚至下降趨勢。而早做準備開始轉型的美的，其利潤不減反增。營收與利潤數據的變化，是美的從五年前開始公司轉型的結果。

　　2011年，美的的營收就達到了1341億人民幣的規(guī)模，2015年其營收為1384億元，五年期間營收僅僅增長了3%，然而凈利潤從66億元增長到136億元。

　　這五年中，美的放棄了此前高速發(fā)展時期規(guī)模效應換取成本優(yōu)勢的發(fā)展模式，開始探索轉型，五年之中，美的關停了10余個生產基地，退換7000畝廠房，砍掉30多個不盈利或者毛利率低的產品，員工數量從高峰時期的19.6萬人縮減到目前的9.3萬人。

　　與此同時，美的開始加大在研發(fā)部門的投入，在順德投資30億元建立全球創(chuàng)新中心，經過五年積累在公司內部建立四級研發(fā)體系，研發(fā)覆蓋短期的產品研發(fā)、中期的基礎技術研究、共性基礎研究和長期的戰(zhàn)略研究。2015年，美的科研投入53億元，與之對應的是2011年之后，美的沒有再花錢購買土地、廠房等生產要素類資產。

　　此外，美的還投入70億元在自動化、信息化領域，目前美的的平均自動化率達到17%。

　　美的產品結構的多元化也為其業(yè)務分擔了風險，美的2016年中報數據顯示，美的空調業(yè)務上半年銷量同比下降達15%，但是洗衣機銷量增長3.82%，廚電零售量增長4.7%。

　　提前開始的轉型讓美的在2012年就經歷了營收劇跌的回縮，當年美的營收1027億元，較2011年下跌超過300億元。不過到2015年家電行業(yè)見頂時，其營收同比微跌2%，同時利潤增長21%，并在2016年延續(xù)了這一趨勢。

　　這五年轉型積累，讓美的在營收維持平穩(wěn)的同時利潤不斷增長，攢下了足夠的資金。截至2015年底，美的自有資金接近650億元，這讓美的有底氣開展符合公司戰(zhàn)略的并購。